摩根大通：日本股票策略：Sanaenomics：提前大选与中日紧张局势升温

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Strategy: Sanaenomics: A snap election and rising Japan-China tensions

摘要

报告认为2026年初日本可能迎来提前大选，首相高市早苗考虑在2月上旬或中旬解散众议院，此举有望延续Sanaenomics政策，推动股市上涨并令日元承压。同时，中国于1月6日宣布对日加强两用物项出口管制，并已开始限制稀土矿物和磁铁出口，参考2010年经验，短期可能冲击AI/半导体、汽车和运输物流板块，但对国内周期股影响有限。报告从四个角度筛选出五大可投资板块：银行与房地产（受益通胀与加息）、建筑（成本转嫁）、DX/游戏/食品/铁路/医药（相对盈利低估）、汽车（关税缓解效应大于稀土限制影响）以及消费支出。历史数据显示，提前大选前后TOPIX通常上涨约15%，金融板块因加息周期有望跑赢以往。

主要观点

• 提前大选可能性上升：读卖新闻1月9日报道，首相高市早苗考虑在1月23日开始的通常国会初期解散众议院，大选可能在2月上旬或中旬举行。
• 高市内阁支持率维持高位：自2025年10月就任以来，主要媒体民调平均支持率约70%；日经调查中94%的企业社长支持积极财政政策。
• 提前大选对股市构成催化剂：2014年和2017年安倍政府提前大选时，TOPIX从选前两个月到选后三个月上涨约15%，日元在2014年小幅贬值。
• 本次日元已走弱，政府与日本央行可能防止进一步贬值；受益顺序为海外需求周期股 > 国内需求周期股与金融 > 国内需求防御股。
• 中国稀土出口限制：1月6日中国宣布加强两用物项对日出口管制，1月8日WSJ报道已开始限制稀土矿物和磁铁出口，并暂停出口许可审查。
• 2010年参照：当时限制持续4-5个月，稀土出口量从2010年5000吨降至2011年4000吨（降20%），2012年再降25%至3000吨；相关股票下跌约10%，但限制解除后大幅上涨。
• 企业盈利在2010年限制期间持续增长，一年后下降30%主要归因于日元升值，稀土影响不明。
• 短期受影响板块：AI/半导体、汽车、运输物流；国内周期股（房地产、建筑）、能源、机械（不使用稀土）、消费支出（零售、食品）影响有限。
• 汽车板块：3季度业绩将确认盈利在下财年复苏，关税缓解的正面影响可能超过稀土限制的负面影响。
• 2010年以来开发减少或消除稀土使用技术的公司受影响较小。
• 2025年日本市场上涨中，盈利增长驱动而非估值扩张的板块包括信息通信/服务、医药、金融（不含银行）、银行、食品；估值未充分反映盈利增长的板块为信息通信/服务、医药、金融（不含银行）。
• 电力燃气、能源、商社等板块股价部分超前于基本面，宏观条件变化可能带来上行/下行风险。

论述逻辑

报告从两个事件出发：一是提前大选预期，基于读卖新闻报道和高支持率，认为将延续Sanaenomics政策，推动股市上涨和日元贬值，并按照海外需求周期股、国内需求周期股与金融、国内需求防御股的顺序受益；二是中国稀土出口限制，参考2010年经验，短期冲击AI/半导体、汽车和运输物流，但对国内周期股影响有限，且汽车板块的关税缓解效应可能抵消负面影响。综合两者，报告筛选出五大投资主题：银行与房地产（通胀加息受益）、建筑（成本转嫁）、DX/游戏/食品/铁路/医药（盈利低估）、汽车（关税缓解>稀土影响）、消费支出。

关键展望

• 提前大选的具体时间：预计在2月上旬或中旬，需关注解散时机。
• 稀土出口限制的持续时间和规模：本次限制的幅度和时长尚不明确，但短期相关板块可能承压。
• 汽车板块盈利复苏：3季度业绩将确认下财年盈利恢复，关税缓解效果可能超过稀土限制影响。
• 日元走势：政府与日本央行可能防止日元进一步贬值，但选举预期仍带来下行压力。
• 报告未明确给出具体目标价或评级调整。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或覆盖公司列表，仅提出五大可投资板块/主题：银行与房地产、建筑、DX/游戏/食品/铁路/医药、汽车、消费支出。

关键图表

Figure 1: 内阁支持率（岸田、石破、高市内阁）

Figure 2: 2000年以来提前大选时的TOPIX回报（选前1月、1周，选后1周、1月、3月）

Figure 3: 提前大选期间TOPIX走势（2012、2014、2017年选举）

Figure 4: 提前大选期间美元/日元走势（2012、2014、2017年选举）

Figure 5: 提前大选期间TOPIX行业回报（2012、2014、2017年选举，40天前至60天后）

Figure 6: 从中国进口稀土量（吨，2010-2012年）

Figure 7: 2010-2011年TOPIX指数与美元/日元走势

Figure 8: 2010-2011年企业盈利（EPS）变化

Figure 9: 2010年稀土限制期间各行业股价表现

Figure 12: 宏观条件变化对各行业股票的上行/下行风险