高盛 味之素（2802.T）：电话会议要点：ABF 竞争优势及涨价立场得到确认

原标题：Goldman Sachs Ajinomoto （2802.T）： Conference Call Takeaways： ABF’s competitive advantage and stance on price hikes confirmed

摘要

高盛在2026年5月30日的报告中总结了味之素电话会议要点，确认了ABF（味之素堆积膜）的竞争优势和涨价立场。报告指出，ABF在半导体封装材料领域具有技术壁垒，公司计划通过涨价转嫁成本压力。电话会议中管理层强调了对ABF需求的乐观展望，并提及产能扩张计划。高盛维持对味之素的评级和目标价，认为其盈利增长确定性较高。

主要观点

• ABF 的竞争优势源于其独特的材料特性和长期积累的客户关系，竞争对手难以短期复制。
• 味之素管理层确认了涨价立场，计划在2026年进一步上调ABF价格以覆盖原材料和能源成本上涨。
• 电话会议中管理层表示，ABF 需求受AI、高性能计算和数据中心驱动，2026年订单能见度良好。
• 公司正在推进产能扩张，预计2026年下半年新产线投产，将提升ABF产能约20%。
• 味之素对2026财年（截至2027年3月）的ABF营收指引为同比增长15%，高于此前市场预期。
• 管理层认为，ABF 的定价权较强，客户对涨价接受度较高，因ABF在先进封装中不可替代。
• 报告提到，味之素在ABF领域的市场份额超过80%，且技术迭代速度领先同行。
• 电话会议未提及新的资本支出计划，但公司表示将根据需求灵活调整投资节奏。
• 高盛分析师指出，ABF 业务的高利润率（约40%）是味之素整体盈利改善的关键驱动。
• 管理层对2026财年整体营业利润率目标为12%，其中ABF贡献显著。
• 报告确认了味之素在半导体材料领域的长期增长故事，但短期需关注原材料价格波动。
• 电话会议中未讨论股票回购或分红政策，但公司维持稳定的股东回报方针。

论述逻辑

高盛通过电话会议纪要，从ABF的竞争壁垒（技术、客户、份额）出发，结合管理层对涨价和需求的明确表态，推导出味之素盈利增长确定性高的结论。具体链条为：ABF技术领先→客户依赖度高→涨价顺利传导→营收和利润率提升→支撑评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及2026年下半年新产线投产和2026财年ABF营收指引为关键观察节点。风险方面，报告指出原材料价格波动可能影响利润率。

推荐标的

• 味之素（2802.T）：高盛维持“买入”评级，目标价未在文本中明确列出。理由：ABF竞争优势确认、涨价立场坚定、需求前景乐观。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。