东方证券 张凯烽 公司研究 业绩点评 新华保险（601336）：2026年中报点评：价值增长保持稳健，投资改善带动利润高增

摘要

新华保险1H26归母净利润227.9亿元、同比+54.0%，签发保险合同保险服务业绩108.7亿元、同比+27.7%，资本市场回暖带动总投资收益改善是利润高增主因。 新业务价值69.2亿元、同比+11.9%，首年保费口径NBVM为17.2%、同比提升2.3pct，期交占长期险首年保费比重提升至85.2%，业务结构持续优化。 渠道方面，个险/银保渠道NBV分别为37.4/33.4亿元，同比+20.6%/+2.1%。 资产端投资资产1.9万亿元、较年初+3.3%，股票/基金占比分别升至13.2%/12.4%，年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，总投资收益率同比+0.8pct。 截至1H26内含价值3,103.8亿元、较年初增长7.8%。 报告上调2026-2028年期末EV预测至3,258.2/3,570.5/3,900.8亿元，预测归母净利润363.8/308.5/345.8亿元，隐含P/EV为0.58/0.53/0.49，维持“买入”评级与83.54元目标价（2026年0.8倍P/EV）。

主要观点

• 归母净利润同比高增，保险服务业绩明显改善：1H26归母净利润227.9亿元，同比+54.0%；签发保险合同保险服务业绩108.7亿元，同比+27.7%。

• 新业务价值保持双位数增长，期交业务带动价值率提升：1H26 NBV为69.2亿元，同比+11.9%；首年保费口径NBVM为17.2%，同比提升2.3pct。

• 业务结构持续优化：期交长期险首年保费326.1亿元，同比+27.7%，期交占长期险首年保费比重提升至85.2%。

• 个险渠道价值增长较快、银保高基数下保持稳定：1H26个险/银保渠道NBV分别为37.4/33.4亿元，同比+20.6%/+2.1%；个险渠道保费收入822.2亿元、同比+13.4%，长期险首年期交保费同比+24.3%；银保渠道长期险首年期交保费同比+32.0%。

• 权益配置进一步提升：截至1H26投资资产1.9万亿元、较年初+3.3%，股票/基金占投资资产比重分别提升至13.2%/12.4%，投资组合向债券及权益资产倾斜（图7-图9）。

• 总投资收益率维持较高水平：1H26年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，同比分别-0.4pct/+0.8pct/持平；图表显示净投资收益率延续下行、总投资收益率维持较高水平（图10）。

• 内含价值稳步提升：截至1H26内含价值3,103.8亿元、较年初增长7.8%，其中经调整净资产价值2,269.5亿元、扣除要求资本成本后的有效业务价值834.4亿元。

• EV预测上调：结合1H26经营表现更新运营经验差异、运营假设变动等假设，预计2026-2028年期末内含价值分别为3,258.2/3,570.5/3,900.8亿元（原值为3,191.4/3,508.1/3,857.9亿元）。

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润363.8/308.5/345.8亿元，同比+0.3%/-15.2%/+12.1%；每股集团EV为104.43/114.44/125.02元，隐含P/EV为0.58/0.53/0.49。

• 内含价值预测表显示营运ROEV上行：2026E-2028E营运ROEV为13.3%/11.6%/11.7%，内含价值同比增长13.2%/9.6%/9.3%。

• 维持“买入”评级与83.54元目标价：考虑个险渠道价值修复延续、业务结构持续优化，且权益资产占比较高带来较强利润弹性，维持2026年0.8倍P/EV估值。

论述逻辑

• 资产端：资本市场回暖带动总投资收益改善（总投资收益率6.7%、同比+0.8pct），叠加保险服务业绩同比+27.7%，共同驱动归母净利润同比+54.0%。

• 负债端：期交业务较快增长使期交占长期险首年保费比重提升至85.2%，带动NBVM同比提升2.3pct，NBV实现+11.9%的双位数增长，其中个险渠道价值修复尤为明显（+20.6%）。

• 价值传导：负债端价值增长与资产端投资改善共同支撑内含价值较年初+7.8%至3,103.8亿元。

• 预测更新：结合1H26经营表现及内含价值变动情况，更新运营经验差异、运营假设变动等假设，上调2026-2028年期末EV预测至3,258.2/3,570.5/3,900.8亿元。

• 估值结论：个险渠道价值修复延续+业务结构持续优化+权益资产占比较高带来较强利润弹性→维持2026年0.8倍P/EV→目标价83.54元→维持“买入”评级。

关键展望

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价83.54元（对应2026年0.8倍P/EV），报告日（2026年8月27日）股价60.59元，52周最高/最低价为83.02/53.19元。

• 价值展望：预计2026-2028年期末内含价值3,258.2/3,570.5/3,900.8亿元，内含价值同比+13.2%/+9.6%/+9.3%，营运ROEV为13.3%/11.6%/11.7%。

• 盈利展望：预计2026-2028年归母净利润363.8/308.5/345.8亿元（同比+0.3%/-15.2%/+12.1%），每股分红2.86/3.11/3.86元。

• 风险提示：长端利率下行超预期、权益市场大幅波动、寿险改革成效不及预期、产品结构转型不及预期、居民收入不及预期、监管政策变化、精算假设调整。

推荐标的

• 新华保险（601336.SH）：买入（维持），目标价83.54元（对应2026年0.8倍P/EV），报告日股价60.59元；推荐逻辑为个险渠道价值修复延续、业务结构持续优化，且权益资产占比较高带来较强利润弹性。