国盛证券有限责任公司 TCL智家 002668.SZ 汇兑影响公司业绩，海外自牌增长迅速

摘要

利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元、损失同比增加2.8亿元；若剔除汇兑损益，26H1归母净利润为6.28亿元，同比增长6.24%。 分业务看，冰箱、洗衣机收入分别同比+1.97%、+18.53%；分区域看，内销、外销收入分别同比-31.51%、+16.01%，海外自有品牌收入同增77.07%，合肥家电海外业务收入同比增长35.7%。 盈利端2026Q2毛利率同比-2.78pct至21.42%，财务费率同比+2.43pct至1.62%，净利率同比-5pct至7.71%；经营性现金流承压，Q2净额3.49亿元、同比-55.98%。 考虑到人民币升值及原材料价格上涨影响，分析师预计公司2026-2028年归母净利润11.25/12.32/13.4亿元，同比增长0.1%/9.5%/8.8%，维持“增持”评级（8月17日收盘价10.82元，2026E P/E 10.4倍）。

主要观点

• 2026H1营收99.34亿元（+4.83%），归母净利润5.12亿元（-19.88%）；2026Q2单季营收50.48亿元（+3.52%），归母净利润2.05亿元（-39.13%），Q2利润降幅明显扩大。

• 净利润下滑主因人民币升值带来汇兑损失：2026H1汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.8亿元；剔除汇兑损益后26H1归母净利润6.28亿元，同比增长6.24%，主业盈利仍在增长。

• 子公司层面：奥马冰箱2026H1收入同比+3.6%，净利率12.29%（同比-3.24pct）；TCL合肥收入同比+9.7%，净利率1.65%（同比-1.44pct），两大主体净利率均有回落。

• 分业务：2026H1冰箱收入同比+1.97%，洗衣机收入同比+18.53%，洗衣机增长迅速；分区域：内销收入同比-31.51%，外销收入同比+16.01%，出口是收入增长的主要来源。

• 海外自有品牌业务快速成长：2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，合肥家电海外业务收入同比+35.7%，公司品牌出海进展显著。

• 盈利能力方面：2026Q2毛利率同比-2.78pct至21.42%；销售/管理/研发/财务费率为3.61%/3.80%/3.34%/1.62%，同比+0.12pct/-0.2pct/+0.04pct/+2.43pct，财务费用上升主要系汇兑损失增加；Q2净利率同比-5pct至7.71%。

• 经营性现金流承压：2026Q2经营性现金流净额3.49亿元，同比-55.98%；销售商品收到的现金47.69亿元，同比-0.78%。

• 盈利预测：考虑到人民币升值及原材料价格上涨影响，预计2026-2028年归母净利润11.25/12.32/13.4亿元，同比增长0.1%/9.5%/8.8%，维持“增持”评级。

• 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。

关键展望

• 未来验证点为2026-2028年盈利预测：归母净利润11.25/12.32/13.4亿元，同比+0.1%/+9.5%/+8.8%，对应P/E 10.4/9.5/8.8倍；报告未给出目标价。

• 评级窗口：本报告评级标准为报告发布日后6个月内股价相对沪深300指数的表现，“增持”对应相对涨幅5%~15%之间。

• 后续风险观察点：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。

推荐标的

• TCL智家（002668.SZ）：增持（维持）。理由：公司作为冰箱出口龙头、经营稳健，剔除汇兑损益后2026H1归母净利润同增6.24%，海外自有品牌收入同增77.07%；但考虑到人民币升值及原材料价格上涨影响，预计2026-2028年归母净利润11.25/12.32/13.4亿元。8月17日收盘价10.82元，2026E P/E 10.4倍。报告未给出目标价。