2026-08-24 · BofA · 股票策略

美国银行：美银中国：股票策略师的日记：周度综述8月17～21日全球债券收益率攀登A股观察榜

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摘要

本周全球债券收益率飙升成为市场焦点，美国财政赤字扩大和AI融资需求挤出对中国债券的需求担忧加剧了波动，导致恒生中国企业指数上涨3.5%、沪深300下跌1.0%。周三的抛售凸显A股因科技股权重较高而对全球收益率波动日益敏感；尽管下半周美债收益率回落稳定了情绪，但成交额徘徊于年初以来低位，反弹缺乏力度。投资者开始寻找长久期科技主题以外的领涨方向，材料（尤其是黄金）、能源和金融板块跑赢，地产情绪也因住房公积金新规调整和上海增量宽松而改善；Moderna癌症疫苗进展重新点燃医药行业突破性预期，推动生物科技上涨，并带动H股跑赢，尽管南向资金出现周度净流出。宏观方面，7月经济活动数据令人失望，国内需求放缓加深（尤其投资端），政策或更依赖数据决策，但短期内不太可能出现有意义的刺激加码。

主要观点

本周恒生中国企业指数上涨3.5%，沪深300下跌1.0%；全球债券收益率飙升是核心焦点，美国财政赤字增长担忧与AI融资需求挤出中国债券需求加剧波动。

周三的抛售凸显A股对全球收益率波动的敏感度上升，原因是科技板块敞口偏高；美债收益率回落后情绪企稳，但成交额滑向年初以来低位，反弹缺乏信心。

资金开始从长久期主题寻找新领涨方向：材料（尤其黄金）、能源、金融板块跑赢；地产情绪因住房公积金新规调整和上海增量宽松而改善。

Moderna癌症疫苗研发进展重新点燃医药行业突破性预期，推动生物科技板块上涨，助力H股跑赢，尽管南向资金周度净流出。

7月宏观数据疲软：零售销售同比+0.6%（6月为+1.0%），工业增加值+4.5%（+5.3%），7个月固定资产投资-6.7%（上半年-5.7%）；7月青年失业率升至17.9%（6月14.9%），8月LPR维持不变。

报告认为国内需求放缓加深（尤其投资端），政策可能变得更依赖数据，若出口放缓更是如此，但短期内有意义的刺激加码不太可能。

降准历史规律：自2011年以来29次降准后，HSCEI与CSI300在随后1日/5日/2周/1个月的平均涨跌幅均在±1%以内；A/H股市场历史上仅对首次降准（标志政策转向宽松）有正面反应。

美国向中国出口商退还关税：美国海关已退还约1,000亿美元，占IEEPA关税1,650亿美元征收额的60%；包括利亚德、汉朔、上海家化、春风动力、贵州轮胎在内的十余家A股公司收到退税，部分退税额达最新经审计净利润的10-30%。

银行推出“算力/Token贷款”探索算力质押融资：中国银行广州分行近期推出Token贷款，自7月以来累计授信达2,800万元人民币；2Q银行净息差环比+1bp至1.41%，为2022年以来首次改善，不良率+1bp至1.52%。

中国将把石化和化工行业纳入全国碳市场，约80%的二氧化碳排放将纳入监管（此前为60%）；油气五年规划提出2030年国内油气供应提高到4.4亿吨油当量（2025年为4.2亿吨），新增2万公里长输管道至22万公里。

AI正在改变软件商业模式：从按席位收费转向按智能体用量、工作负载和商业成果收费；金蝶1H26 AI原生收入同比+189%，正在探索按agent用量和成果定价。

截至本周，美银中国研究团队对覆盖标的中65%给予买入评级、21%中性、14%跑输大市。

论述逻辑

全球债券收益率因美国财政赤字扩张和AI融资需求挤出发行市场而飙升 → 美债波动直接传导至科技敞口偏高的A股，周三抛售、成交额降至年初低位 → 尽管美债收益率回落带来情绪修复，但反弹缺乏信心，资金从长久期科技主题轮动至黄金材料、能源、金融等短久期板块 → 地产受公积金新规与上海宽松提振、生物科技受Moderna疫苗突破预期驱动，H股因此跑赢但南向资金净流出 → 宏观层面7月零售、工业增加值、投资全面走弱显示内需（尤其投资）放缓加深 → 政策或转向数据依赖（尤其若出口放缓），但报告判断短期不会有大规模刺激加码。