[国外研报] 高盛 九号公司（689009）：26年第二季度First Take：机器人割草机引领收入增长加速，利润恢复超预期；买入

摘要

高盛发布九号公司2026年二季度First Take研报，维持“买入”评级及62元人民币目标价。 公司上半年总收入和净利润分别为143.58亿元和10.08亿元人民币，其中二季度收入同比大增28%，核心营业利润同比强劲增长22%，双双超出预期。 这一加速增长主要由超预期的机器人割草机业务引领，该业务上半年实现了约120%的同比增长；同时电动两轮车持续跑赢行业，销量与销售额均保持正增长。 利润端的超预期表现则得益于高毛利的机器人割草机业务占比提升，有效对冲了成本上升与欧元汇率波动带来的负面影响。 展望未来，研报看好公司凭借产品研发实力和双品牌战略在国内外市场获取更多份额，并维持其作为微出行和机器人割草机领域新兴全球领导者的长期增长预期。

主要观点

• 九号公司2026年二季度收入与核心营业利润增长超预期，收入同比增28%，核心营业利润同比增22%。

• 机器人割草机业务引领收入加速，上半年实现约120%同比增长，超出管理层和分析师预期。

• 利润表现超预期主要受高毛利的机器人割草机业务占比提升所驱动。

• 欧元汇率风险敞口导致二季度继续产生汇兑损失，但金额已环比减半至约1.2亿元人民币。

• 电动两轮车和机器人业务毛利率因成本上升在上半年承压，分别同比下降6.5和7.7个百分点至17.2%和46.6%。

• 电动滑板车和全地形车保持增长动能，二季度同比增长分别超10%和约30%，其中2C电动滑板车二季度销量同比增27%。

• 截至7月底，公司国内电动两轮车出货量突破1300万辆，暗示三季度增长将进一步加速。

• 维持“买入”评级，12个月目标价为62元人民币，基于2028年预期EPS的16倍退出市盈率并以9.5%股权成本折现至2027年。

• 当前股价为42.35元人民币，上行空间为46.4%。

论述逻辑

• 九号公司二季度收入与核心利润双双超预期 -> 增长主要由机器人割草机（上半年增长约120%）和两轮车（持续跑赢行业）驱动 -> 利润端超预期则归功于高毛利的割草机业务占比提升 -> 有效对冲了成本上升和汇兑损失拖累 -> 结合未来国内市占率提升与海外扩张潜力 -> 维持买入评级，目标价62元人民币。

关键展望

• 预计三季度电动两轮车业务增长将随着新产品收入贡献逐步释放而加速。

• 面临宏观需求疲软、竞争加剧、关税/反倾销税以及原材料成本超预期上升等关键风险。

• 预计公司凭借双品牌与渠道扩张，在电动两轮车领域进一步获取市场份额并提升会员费贡献。

• 看好发达国家电助力自行车市场的收入与利润机会，以及东盟等新兴市场电动化转型的长期潜力。

推荐标的

• 九号公司 (689009.SS)：评级买入，目标价 62 元人民币，上行空间 46.4%。当前股价 42.35 元。

• 覆盖的其他标的包括安克创新(A/H)、极米科技、石头科技、科沃斯、公牛集团、格力电器、海尔智家(A/H)、老板电器、海信家电(A/H)、顾家家居、九阳股份、敏华控股、美的集团(A/H)、欧派家居、索菲亚、苏泊尔等（具体评级未在文中逐一列出）。