野村：美国经济周报：劳动力市场裂缝正在修复

原标题：Economics - North America

摘要

野村在2026年2月13日的美国经济周报中指出，1月核心CPI通胀弱于预期，环比仅上涨0.295%，主要受核心商品价格温和影响。但该报告对1月核心PCE通胀的影响有限，因某些在核心PCE中权重较高的CPI分项大幅上涨，部分抵消了二手车价格和业主等价租金（OER）的负面影响。野村将1月核心PCE通胀预测从此前的0.481%下调至0.414%。劳动力市场方面，1月非农就业超预期增加13万，失业率降至4.3%，劳动参与率等指标改善。关税方面，贸易紧张局势继续缓和，白宫宣布与孟加拉国和北马其顿达成贸易协议。野村维持美联储在鲍威尔领导下不再降息、随后在6月和9月各降息一次的预期。此外，野村将Q4 GDP跟踪预测从3.4%下调至3.2%。

主要观点

• 1月核心CPI环比上涨0.295%，低于野村预期的0.387%和共识的0.3%。
• 核心商品价格环比基本持平（+0.04%），因二手车价格大幅下跌1.8%。
• 剔除车辆后，非汽车核心商品价格通胀加速至环比0.4%，为2024年6月以来最高。
• 关税敏感商品（如家电、体育用品）价格在1月加速上涨，显示企业将关税成本转嫁给消费者。
• 常规租金通胀放缓至环比0.249%，接近野村预期的0.230%；但OER通胀更大幅度放缓至0.220%（前值0.314%）。
• 剔除租金和OER后，超级核心CPI通胀加速至环比0.593%，为2025年1月以来最高。
• 野村将1月核心PCE通胀跟踪预测下调7bp至0.414%，对应同比3.1%。
• 1月非农就业增加13万（野村预期8.5万，共识6.5万），私人部门就业增加17.2万。
• 失业率降至4.3%（未四舍五入为4.28%），符合野村预期但低于共识。
• BLS年度基准修订将2024年4月至2025年3月累计就业增长下调86.2万，略好于野村预期。
• 家庭调查细节显示，脆弱群体（16-24岁、非裔美国人）的失业率在1月普遍改善。
• 贸易紧张局势缓和：白宫宣布与孟加拉国和北马其顿达成贸易协议，更多商品有望获得PTAPP豁免。
• 最高法院可能于2月20日、24日或25日就IEEPA关税案作出裁决。
• 野村将Q4 GDP跟踪预测从3.4%下调至3.2%，因12月零售销售弱于预期。

论述逻辑

1月核心CPI弱于预期，主要因二手车和住宿价格下跌，但关税敏感商品价格上涨表明关税影响正在显现。尽管CPI数据温和，但核心PCE通胀仍将保持高位，因某些PCE相关分项（如法律服务、专业医疗服务）大幅上涨。劳动力市场方面，非农就业超预期、失业率下降、脆弱群体指标改善，表明此前担忧的“裂缝”正在修复。关税方面，贸易协议和豁免扩大缓解了紧张局势。综合来看，CPI报告不太可能改变近期货币政策路径，野村维持美联储在鲍威尔领导下不再降息、随后在6月和9月各降息一次的预期。

关键展望

• 1月FOMC会议纪要（2月19日）将揭示政策制定者在1月就业报告前对劳动力市场的评估。
• 最高法院可能于2月20日、24日或25日就IEEPA关税案作出裁决。
• 下周数据预览：帝国州制造业指数（2月18日）、NAHB住房市场指数（2月18日）、新屋开工和营建许可（2月19日）、耐用品订单（2月19日）、曼海姆二手车指数（2月19日）、工业产出（2月19日）、FOMC会议纪要（2月19日）。
• 野村预计1月核心PCE通胀同比3.1%，并维持2026年6月和9月各降息一次的预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: January core CPI inflation accelerated, but not as much as we had expected

Fig. 2: Inflation of tariff-sensitive goods accelerated in January while inflation of less tariff-sensitive goods decelerated

Fig. 3: Vehicle prices led to some moderation core goods prices

Fig. 4: OER inflation moderated more sharply, while regular rent inflation came in close to our expectation

Fig. 5: Supercore CPI inflation accelerated to 0.593%, the highest reading since January2025

Fig. 6: Details of CPI and our PPI data forecast suggest that core PCE inflation remained elevated in January

Fig. 7: Job gains picked up across industries, including certain cyclical sectors

Fig. 8: The breadth of job gains appears to be increasing

Fig. 9: The annual benchmark revision lowered the average pace of job growth by 71k over April 2024-March 2025

Fig. 10: Revisions to the post-benchmark period were modest, reflecting changes in the B-D model and seasonal factors

Fig. 11: Nomura's inflation forecasts