2026-09-08 · 东方证券 · 宏观策略

红利配置月报：红利风格弱化，质量类较优

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

东方证券2026年9月8日发布的红利配置月报判断，8月市场风险偏好较7月抬升，红利风格相对弱化：红利指数8月平均收益率仅0.18%、中位数-0.00%，跑输中证800指数的2.21%；上月“从低波红利转向质量红利”的提示得到验证，A股红利类和A股红利质量类指数8月平均涨幅分别为2.36%、0.94%，而A股红利低波类和港股红利低波类分别录得-2.14%、-1.47%。战略层面报告围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子推演9月：8月PMI新订单指数50.6%、较上月上升2.1个百分点回到扩张区间；市场已定价加息预期，预计9月海外利率波动不及8月，对以美股为代表的风险资产压制相对减弱；地缘影响整体可控，美国中期选举前中东大幅升级概率较小，中美关系在高层会晤后大概率延续缓和。报告结论是9月境内外可能出现风险偏好共振，红利风格预计弱化，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优，相关ETF为红利质量ETF富国（560250）、跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）等。战术上，报告认为红利类指数反转效应显著、不存在趋势效应，33只红利指数（共45只）近6月涨跌幅处近三年历史分位低于20%，其中A股红利质量类4只指数（共6只）仍在历史较低分位区间，可观察修复机会。基于ETF的红利增强策略今年以来收益率6.22%、2024年以来年化17.07%，夏普比1.087、卡玛比1.028，均优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。风险在于极端事件打破统计规律及量化指标失效。

主要观点

8月市场偏好相比7月抬升，红利风格相对弱化：红利指数8月平均收益率0.18%、中位数-0.00%，跑输中证800指数（2.21%）。

上月“从低波红利转向质量红利”的提示得到验证：A股红利类和A股红利质量类指数8月平均涨幅分别为2.36%、0.94%居前；红利低波类整体负收益，A股红利低波类、港股红利低波类8月平均涨跌幅分别为-2.14%、-1.47%。

今年以来（截至2026年8月31日）红利类指数中，港股红利平均夏普比0.52、A股红利0.46表现居前，A股红利质量为0.06，A股红利低波为-0.22、AH红利为-0.12。

红利风格在长期低利率环境并非持续占优而是轮动表现，红利投资应基于风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策。

9月大类资产配置主线为境内传统增长、境内风险溢价、境外风险溢价；风险偏好主导的行情兼顾K型下端修复，股债跷跷板预计弱化。

增长预期方面，8月PMI新订单指数50.6%、较上月上升2.1个百分点回到扩张区间，需求环比好转对K型下端形成一定支撑，当前重点关注上游。

利率预期方面，海外利率仍在高位，但目前市场已经定价加息预期，预计9月波动不及8月，对以美股为代表的风险资产压制相对减弱。

风险溢价方面，地缘整体影响可控：美国中期选举前中东出现大幅升级的概率较小；中美因“稀土-芯片”平衡在高层会晤后关系大概率延续缓和；中欧贸易摩擦仍在但因中国原材料优势短期影响有限。

核心结论：9月境内外可能出现风险偏好共振，海外地缘及加息扰动压制相对减弱，红利风格预计弱化，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优；相关ETF为红利质量ETF富国（560250）、跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）等。

战术择时规则：红利类指数反转效应显著、不存在趋势效应；标的累积涨幅所处历史分位高于80%需关注止盈压力，低于20%可观察是否存在修复机会。

红利风格近6月整体表现较弱：33只红利指数（共45只）近6月涨跌幅所处近三年历史分位数低于20%，其中A股红利质量类有4只指数（共6只）仍处历史较低分位区间。

基于ETF的红利增强策略今年以来收益率6.22%、2024年以来年化17.07%，最大回撤16.61%、夏普比1.087、卡玛比1.028，均优于单一持有中证红利ETF（今年以来3.29%）和中证800ETF（今年以来2.67%）。

论述逻辑

8月市场偏好较7月抬升 → 红利指数8月平均收益0.18%（中位数-0.00%）跑输中证800（2.21%），质量类涨幅居前（A股红利类2.36%、质量类0.94%）、低波类负收益（-2.14%/-1.47%），验证上月“低波转质量”判断 → 报告沿增长/利率/风险溢价三因子推演9月：PMI新订单50.6%回到扩张区间支撑传统增长、市场已定价加息预期且9月海外利率波动预计不及8月、地缘影响可控且中美关系大概率延续缓和 → 9月境内外可能出现风险偏好共振，红利风格预计弱化 → 同时考虑分红确定性与盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优 → 战术上红利指数反转效应显著，33/45只指数近6月分位低于20%、质量类4只仍处低分位区间，存在修复观察机会 → 战略轮动规律+战术择时结合形成红利增强ETF策略，今年以来6.22%、2024年以来年化17.07%，夏普/卡玛优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。