摩根士丹利：下调均胜电子2026-27年盈利预测3-7%，反映毛利率低于预期

原标题：We cut Joyson's 2026-27 earnings estimates by 3-7% to reflect lower-than-expected

摘要

摩根士丹利将均胜电子（600699.SS）2026-27年每股盈利预测下调3-7%，主要因原材料成本上升导致毛利率低于预期。同时引入2028年预测。目标价维持25.00元人民币，评级为Equal-weight（与大盘持平），行业观点为In-Line。报告认为公司汽车电子增长潜力良好，订单储备充足，但能源成本上升对海外业务构成下行风险。人形机器人订单获取潜力是潜在催化剂，但汽车OEM利润率恶化可能带来定价压力。当前股价25.74元（2026年4月3日收盘价），52周区间13.56-39.98元。

主要观点

• 下调2026年EPS预测至1.14元（原1.23元），下调2027年EPS预测至1.40元（原1.44元），2028年EPS预测为1.51元。
• 下调原因：原材料成本上升导致毛利率低于预期。
• 目标价维持25.00元，基于DCF估值，假设WACC 12.0%（权益成本14.5%，债务成本6.3%），中期增长率5%，终值增长率3%。
• 评级Equal-weight，行业观点In-Line。
• 汽车电子业务增长潜力乐观，得益于强劲的订单储备和项目经验。
• 汽车安全业务在全球订单份额上正在恢复，尽管全球汽车生产放缓。
• 人形机器人项目首次获得成功可能成为积极催化剂。
• 但OEM利润率恶化可能转化为定价压力。
• 能源成本上升对海外运营构成下行风险。
• 2025年汽车电子收入增长-2%，2026-27年预计增长10%，2028年增长5%。
• 2025年汽车安全收入增长0%，2026年预计增长3%，2027-28年增长5%。
• 毛利率：2025年18.3%，2026年预计17.5%，2027-28年预计18.0%。

论述逻辑

原材料成本上升 → 毛利率低于预期 → 下调2026-27年EPS 3-7% → 但目标价维持不变，因DCF模型假设未变。同时，汽车电子和汽车安全业务稳步复苏，人形机器人订单潜力提供上行空间，但能源成本和OEM利润率恶化构成下行风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出人形机器人订单获取、800V项目进展、汽车安全业务整合速度是潜在催化剂或风险。

推荐标的

• 均胜电子（600699.SS）：评级Equal-weight，目标价25.00元。理由：汽车电子增长潜力，汽车安全订单恢复，人形机器人催化剂；但毛利率压力和能源成本风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。