沈晓峰 黄凡洋 行业研究 行业动态 等待需求和票价水平改善
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摘要
华泰证券维持航空运输行业"增持"评级，认为6月淡季高油价对航司盈利形成较大冲击，但板块具备左侧布局价值。 6月三大航+春秋+吉祥合计ASK/RPK同降2.5%/1.7%，客座率同增0.7pct至85.3%，其中国际线客座率同增3.6pct至85.2%表现突出。 三大航因成本压力运力投放谨慎，整体供给同降3.7%，国内线同降5.7%；春秋凭借低成本优势ASK逆势同增15.9%，客座率维持91.9%高位。 2Q26航空煤油出厂均价同增90%，三大航+吉祥+华夏预告合计亏损中枢133.58亿元，亏损同比扩大1941.3%，其中三大航合计亏损130.01亿元。 进入7月暑运后航煤出厂价环比6月下降18%至8010元/吨，但截至14日民航旅客量仅同比持平，国内线全票价同降1.2%，高频数据表现较弱。 报告建议关注海峡局势和国际油价走势，等待暑运数据改善带来板块催化，覆盖的10只标的均维持"买入"评级。
主要观点
- 华泰证券维持航空运输行业"增持"评级，认为6月淡季航煤价格仍较高，民航运力投放依然较为谨慎。
- 6月三大航+春秋+吉祥合计ASK/RPK同降2.5%/1.7%，客座率同增0.7pct至85.3%，主要受益于国际线客座率改善。
- 国际线客座率显著改善，同增3.6pct至85.2%，或受益于出入境游和中东中转需求溢出等因素。
- 三大航运力持续收缩，6月整体供给同降3.7%，国内线同降5.7%，国际线供给小幅增长1.5%；国内线客座率同降0.6pct至84.8%，国际线客座率同增3.7pct至84.9%。
- 春秋航空展现低成本优势，6月整体ASK逆势同增15.9%，客座率91.9%高位同比仅小幅下降0.3pct；国内线ASK同增21.5%，国际线因削减日本线航班ASK同降7.3%。
- 吉祥航空整体运力同比基本持平（+0.8%），客座率同增0.4pct至87.1%；国际线ASK同降9.3%，客座率同增3.6pct至86.3%。
- 2Q26航空煤油出厂均价同增90%，航司虽采取削减低收益航班、提高燃油附加费等措施，但难以完全传导燃油成本上涨。
- 三大航+吉祥+华夏2Q26预告合计亏损中枢为133.58亿元，2Q25亏损合计仅6.54亿，亏损同比扩大1941.3%。
- 三大航2Q26合计亏损中枢为130.01亿元（2Q25亏损合计9.84亿，同比扩大1221.7%）。
- 7月暑运航煤出厂价环比6月下降18%至8010元/吨，但截至14日民航旅客量累计同比持平，国内线全票价同降1.2%，高频数据表现较弱。
- 报告建议关注海峡局势和国际油价走势，伴随暑运旅游需求进一步释放，高频数据或将好转，板块或将迎来催化，持续推荐左侧布局。
论述逻辑
- 高油价冲击（2Q航煤出厂均价同增90%）→ 航司削减低收益航班、提高燃油附加费 → 成本难以完全传导且抑制出行需求 → 2Q航司合计亏损大幅扩大至133.58亿（同比扩大1941.3%）→ 三大航运力谨慎收缩（供给同降3.7%）→ 国际线受益出入境游和中东中转需求溢出，客座率改善（同增3.7pct至84.9%）→ 7月暑运油价回落（环比降18%至8010元/吨）→ 但极端天气和运力投放增多导致高频数据弱 → 等待暑运数据改善带来板块催化 → 左侧布局具备较高性价比
关键展望
- 关注海峡局势和国际油价走势，等待暑运高频数据改善。
- 7月暑运截至14日民航旅客量累计同比持平，国内线全票价同降1.2%，后续暑运数据为重要验证窗口。
- 行业评级为"增持"，评级窗口为报告发布日后6至12个月。
推荐标的
- 华夏航空（002928 CH）：买入，目标价11.90元。公司作为支线龙头逐步建立运营壁垒，飞机利用率仍有提升空间，考虑26年油价冲击下调26-27年归母净利润75%/32%，给予27E 18x PE估值。
- 中国南方航空股份（1055 HK）：买入，目标价6.10港币。中东国际枢纽中转受限，相关需求或向我国民航外溢，给予26E PB 2.6x估值。
- 中国国航（753 HK）：买入，目标价7.35港币。顺价能力较为良好，中长期供给增长或难以加速，给予26E PB 2.4x估值。
- 中国东方航空股份（670 HK）：买入，目标价5.30港币。看好中长期行业景气底部向上，供给增长难以加速，国际线竞争力有望提升，给予26E PB 2.6x估值。
- 中国东航（600115 CH）：买入，目标价5.90元。看好收益水平改善和顺价能力持续性，给予26E PB 3.3x估值。
- 南方航空（600029 CH）：买入，目标价7.80元。中东中转受限需求或外溢至我国民航，给予26E PB 3.8x估值。
- 春秋航空（601021 CH）：买入，目标价69.65元。低成本航空龙头地位稳固，展现经营效率和成本优势，受益利用率和渗透率提升，给予26E PB 3.5x估值。
- 吉祥航空（603885 CH）：买入，目标价15.65元。行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响减弱后资源使用效率有望提升，给予26E PB 2.7x估值。
- 中国国航（601111 CH）：买入，目标价8.85元。成本精细化管控效果良好，投资收益超预期，给予26E PB 3.3x估值。
- 国泰航空（293 HK）：买入，目标价17.00港币。2H客运表现良好，收益水平同比降幅收窄，计划27年净引进25架飞机扩充机队，给予26E PB 1.8x估值。