华创证券 张程航 李昊岚 公司研究 业绩点评 立中集团（300428）：2026年中报点评：经营稳健，单季营收、净利均创历史新高
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摘要
立中集团1H26营收188.2亿元、同比+30%，归母净利5.8亿元、同比+44%，扣非归母净利5.5亿元、同比+53%；2Q26单季营收103.7亿元、同环比+43%/+23%，首次突破百亿，归母净利3.8亿元、同环比+58%/+90%，单季营收、净利均创历史新高。 2Q铝均价同环比仅+20%/+1%，营收增速明显高于原材料价格变动，海外工厂与锻造车轮产能释放是增长主引擎。 铝价上涨背景下2Q毛利率10.5%、同比+0.9PP逆势提升，期间费率环比-1.4PP体现规模效应。 分板块看，1H26再生铸造铝合金营收110.9亿元、同比+35%，铝合金车轮62.4亿元、同比+25%，车轮毛利率18.1%、同比+2.7PP；国外收入46.4亿元、同比+26%，毛利率19.9%显著高于国内的7.5%。 锻造车轮1H26产销34.7万只、同比+395%，墨西哥360万只轻量化车轮项目全面投产，泰国基地500万只满负荷运行、三期项目积极推进。 新领域中免热处理合金收入5.92亿元、微晶硅铝合金收入683万元（同比+143%），机器人结构件生产能力已具备但尚未产生收入。 报告将2026-2028年归母净利预期由10.4亿、12.0亿、13.5亿元上调至11.7亿、13.5亿、15.0亿元，对应PE 11/10/9倍，2026年目标PE由18.8倍调整为16.2倍，目标价27.6元，维持“强推”评级。
主要观点
- 2Q26单季营收首次突破百亿，业绩贴预告上限，单季盈利规模再创历史新高
- 营收增速显著高于铝价涨幅，增长来自业务放量而非原材料涨价
- 铝价上涨背景下毛利率逆势提升，量、利双升
- 费用端体现规模效应，财务费率受墨西哥比索汇兑损失扰动
- 三大业务全面增长，车轮高端化拉动盈利，车轮毛利率同比+2.7PP
- 海外盈利能力显著高于国内
- 锻造车轮产销大增，单只售价更高、毛利率显著领先，远期总产能规划200万只
- 海外基地产能兑现：墨西哥项目全面投产，泰国满负荷运行并推进三期
- 免热处理合金批量配套新能源车企及大型压铸企业，微晶硅铝合金高增
- 机器人业务落地推进，已具备多类结构件生产能力，但尚未产生收入
- 上调盈利预测：2026-2028年归母净利预期上调至11.7亿、13.5亿、15.0亿元，维持“强推”评级、目标价27.6元
- 风险提示：宏观影响汽车产销、一体化压铸及锂电新材料推进不及预期、铝价波动与海内外铝价倒挂
论述逻辑
- 公司发布2026年中报，收入利润高增：1H26营收188.2亿元、同比+30%，归母净利5.8亿元、同比+44%，2Q26单季营收首破百亿、净利创历史新高
- 对比铝价涨幅（2Q同环比仅+20%/+1%），营收增速明显更高，说明增长由业务放量驱动，海外工厂与锻造车轮产能释放贡献主要动能
- 盈利质量验证：铝价上行中毛利率10.5%逆势同比+0.9PP，费用率体现规模效应，2Q净利率3.7%、同环比+0.4PP/+1.3PP，量利双升
- 结构归因：车轮高端化（锻造车轮产销+395%、毛利率领先）与海外基地（墨西哥全面投产、泰国满负荷）拉动盈利，海外毛利率19.9%显著高于国内7.5%
- 成长逻辑延伸：免热处理合金、微晶硅铝合金、可钎焊压铸铝合金及机器人结构件等新领域从0到1推进，打开第二成长曲线
- 落到投资结论：23-25年业绩稳定15%+增速、1H26超40%在汽零中稀缺，据此上调2026-2028年盈利预测，目标价27.6元、维持“强推”评级
关键展望
- 墨西哥基地配套50万只锻造产能自2H26逐步释放
- 泰国三期300万只超轻量化车轮及18万只锻造车轮项目积极推进
- 锻造车轮远期总产能规划200万只（国内现有产能50万只）
- 2026-2028年归母净利预测11.7亿、13.5亿、15.0亿元，增速+32%、+15%、+11%，对应PE 11倍、10倍、9倍；2026-2028年EPS预测为1.71元、1.97元、2.19元
- 目标价27.6元基于2026年目标PE 16.2倍（由18.8倍调整）；“强推”定义为预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 风险验证点：宏观影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂
推荐标的
- 立中集团（300428）：强推（维持），目标价27.6元，当前价18.84元。理由：2Q业绩超预期兑现，23-25年业绩每年稳定15%+增速、1H26超40%，在汽零中尤为稀缺；利润大头在海外且泰国、墨西哥工厂均能实现稳定盈利；半导体微晶硅铝新材料从0到1；2026-2028年归母净利预期11.7亿、13.5亿、15.0亿元，对应PE 11/10/9倍