国金电新 每周汇 第228期

摘要

国金证券指出，当前锂电板块处于企业盈利、股票估值与机构配置的历史区间低位，2027年不考虑涨价估值仅约10倍出头，10月全市场锂电排产达345吉瓦时且铜箔等材料环节紧缺涨价，叠加“十五五”新型电池规划聚焦固态电池及中欧关税风险缓和，四季度板块迎来强劲催化。 AI电源领域海外景气度持续验证，光宝与康舒三季度营收显著增长，而Vicor针对VPD的三次电源337调查对国内麦格米特、欧陆通等非涉案供应链实质影响甚微。 SOFC现场供电高景气再获验证，Bloom Energy新购15.8万平方英尺设施支撑十几吉瓦潜在年产能，独家金属铬供应商振华股份叠加国储开标提价与四川环保供给收紧，单吨铬盐提价1000元对应边际利润增量约2.5至3亿元，2027年利润有望冲击15亿至20亿元。 国内风电呈现招标、核准与价格三强共振，9月风机招标达16.97吉瓦同比增长74%，前三季度核准近120吉瓦同比增长30%。 欧洲海风塔筒双反被证实为不实谣言，大金重工对欧钢材出口仅占0.6%，四季度预计确收至少4船欧洲管桩对应业绩超5亿元，中性假设下2027年业绩预期达25亿元，市值修复空间明确。

主要观点

• 锂电板块四季度坚定看好，估值与配置处于历史低位，三重催化共振修复基本面背离。

• 10月锂电排产维持高景气，铜箔与隔膜紧缺度居前并已落地或临界涨价。

• “十五五”新型电池规划核心强调固态电池，同时升级钠电池场景定位并明确量产节奏。

• 中欧贸易谈判消除了混动汽车极端关税风险，价格承诺机制对电池价格传导形成支撑。

• 海外AI电源大厂收入持续高增，Vicor针对三次电源VPD的337调查对大陆供应链基本无实质影响。

• Bloom Energy购地扩产验证SOFC景气，振华股份受国储开标与供给受限催化具备高盈利弹性。

• 9月国内风机招标与核准数据大幅提速，三季度陆风各功率段价格表现坚挺。

• 欧盟双反谣言错杀欧洲海风出海链，大金重工四季度欧洲管桩确收将带动单季业绩反转超5亿元。

论述逻辑

• 锂电前期下跌已充分消化负面预期，低估值叠加10月高排产与材料涨价，在中欧缓和及十五五规划催化下驱动基本面背离修复。

• AI数据中心自建电源需求爆发，SOFC成为承接燃机外溢的核心技术，Bloom Energy购地扩产拉动金属铬需求，叠加国内收储与供给受限推动铬盐价格上行及振华利润弹性释放。

• 海风双反谣言造成短期情绪错杀，但大金重工对欧直接钢材出口敞口极低，随着四季度4船以上高价订单确收与海外项目签单重启，推动业绩反转与估值修复。

关键展望

• 固态电池产业化目标于2027年实现吉瓦时规模装车，2030年实现初步规模化应用。

• 钠电池2026年迎商业化量产元年，2027年有望继续规模放量。

• 金属铬供需紧张推动涨价幅度朝30%至50%以上演进，振华股份2027年利润有望达到接近15亿至20亿元。

• 大金重工2026年业绩预计14至15亿元，2027年中性假设业绩预计25亿元，目标估值重回2027年20倍PE及短期市值向500亿元修复。

• 欧洲海上风电今明两年拍卖竞标项目规模预计超过40吉瓦。

推荐标的

• 振华股份：重点推荐/首推。卡位Bloom Energy金属铬核心供应，享受BE扩产、国储开标提价及供给收缩三重催化，单吨涨价1000元对应边际增利2.5~3亿元。

• 大金重工：维持重点推荐。被双反谣言错杀，四季度确收至少4船欧洲管桩业绩超5亿，2026年业绩预计14~15亿，2027年中性预计25亿，目标2027年20倍PE、短期市值修复至500亿。

• 麦格米特、欧陆通、中富电路：继续看好。海外产品与订单已落地，主营一次电源PSU及HVDC，非Vicor 337 VPD调查涉案企业。

• 金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能：建议关注。股价处于底部，国内陆风招标核准高增下盈利弹性有望于四季度及2027年逐步释放。

• 恩捷股份、星源材质、佛塑科技、嘉元科技、德福科技、诺德股份、鼎盛新材、万顺新材、多氟多、天赐材料、华盛锂电、科达利、震裕科技、尚太科技、璞泰来、湖南裕能：核心看好涨价弹性与基本面修复标的。

• 天顺风能、海力风电：建议关注。具备欧洲等海外海风拿单机会的桩企。