高盛：益丰药房（603939）：业绩回顾：2025财年业绩符合预期；2026年一季度营收不及预期但净利润符合预期，目标2026财年同店销售增长5%；买入

原标题：Goldman Sachs Yifeng Pharmacy (603939): Earnings review: FY25 results in line; 1Q26 revenue miss while NP in line, targeting 5% FY26 SSSG; Buy

摘要

益丰药房于2026年4月22日发布2025财年及2026年一季度业绩。2025财年营收244.33亿元（同比+1.5%）和净利润16.78亿元（同比+9.8%）均符合高盛预期。2026年一季度营收60.85亿元（同比+1.3%）低于高盛预期的65.73亿元，公司归因于流感季节波动；但毛利率高于预期且销售费用率低于预期，使EBIT利润率11.9%高于预期的11.3%，净利润5亿元（同比+11.7%）符合预期。截至2026年3月底，门店总数14,943家（其中加盟店4,427家），公司计划2026年新开500家直营店和1,500家加盟店，并完成1-2笔大规模并购。同店销售增长（SSSG）逐季改善：2025年二至四季度分别为0.2%、3%、4%，公司预计2026年SSSG达5%。高盛维持买入评级，12个月目标价32元，当前股价23.42元，潜在上行空间36.6%。

主要观点

• 2025财年营收244.33亿元（同比+1.5%）和净利润16.78亿元（同比+9.8%）均符合高盛预期（营收242.98亿元/净利润16.43亿元）。
• 2026年一季度营收60.85亿元（同比+1.3%）低于高盛预期的65.73亿元，公司称因流感季节波动导致收入增速放缓。
• 2026年一季度EBIT利润率11.9%高于高盛预期的11.3%，得益于毛利率超预期和销售费用率低于预期。
• 2026年一季度净利润5亿元（同比+11.7%）符合高盛预期的4.92亿元。
• 截至2026年3月底，门店总数14,943家，其中加盟店4,427家。
• 公司计划2026年新开500家直营店和1,500家加盟店，并希望借助政策支持完成1-2笔大规模并购。
• 同店销售增长（SSSG）逐季改善：2025年二季度0.2%、三季度3%、四季度4%，公司预计2026年SSSG达5%。
• 门店增长和SSSG改善与行业趋势一致。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价32元，基于5年退出PE估值，WACC 8.5%，退出PE 21.2倍。
• 预计2026-2028年营收分别为267.13亿、283.29亿、305.22亿元，净利润分别为18.78亿、20.41亿、21.87亿元，EPS分别为1.55、1.68、1.80元。
• 催化剂包括：市场出清趋势更新、SSSG复苏、支持并购的新政策。

论述逻辑

益丰药房2025财年业绩符合预期，但2026年一季度营收因流感季节波动不及预期，不过毛利率和费用控制使净利润符合预期。公司门店扩张计划积极（2026年新增2,000家门店），且SSSG逐季改善，预计2026年达5%。高盛认为公司凭借规模经济、管理效率和财务能力，将在行业底部期间实现超越行业平均的营收和净利润增长，因此维持买入评级。

关键展望

• 2026年SSSG目标5%。
• 2026年计划新开500家直营店和1,500家加盟店，并完成1-2笔大规模并购。
• 催化剂：市场出清趋势更新、SSSG复苏、支持并购的新政策。
• 风险：电商竞争超预期、医保报销政策或集采收紧、并购相关商誉减值、进入新省份（如福建、山东）受阻。

推荐标的

• 益丰药房（603939.SS）：评级买入，12个月目标价32元（当前股价23.42元，上行空间36.6%）。理由：公司为国内领先连锁药房，受益于规模经济、管理效率和财务能力，预计2025-2030年盈利CAGR为9%，估值具吸引力（低于5年平均前瞻PE）。

关键图表

Exhibit 1: We see the number of drugstores bottoming out and starting to rebound in November 2025...

Exhibit 2: ...While same-store growth at pharmacies turned positive on a yoy basis as early as May 2025

Exhibit 3: Updated estimates of Yifeng for 26E to 28E