野村：神马电力（603530）——复合绝缘子龙头受益电网上行周期

原标题：Nomura Shemar Electric（603530）Composite insulator leader rides grid upcycle

摘要

野村首次覆盖神马电力（603530），给予“买入”评级，目标价28.00元，基于2026年40倍市盈率。报告认为公司作为复合绝缘子龙头，将受益于全球电网投资上行周期，预计2025-2027年净利润复合年增长率达35%。主要增长驱动力包括国内特高压建设加速、海外市场拓展以及产品结构升级。报告预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.70/0.90/1.15元。

主要观点

• 神马电力是复合绝缘子行业领导者，市场份额约30%，产品广泛应用于特高压、超高压等领域。
• 全球电网投资进入上行周期，中国“十四五”期间特高压投资预计超过3000亿元，为公司提供强劲需求。
• 公司海外业务占比约25%，主要出口至欧洲、东南亚等地区，受益于全球电网老化更新需求。
• 产品结构向高附加值方向升级，复合绝缘子毛利率约45%，高于传统产品。
• 报告预计2025-2027年收入复合年增长率约25%，净利润复合年增长率约35%。
• 2025年一季度收入同比增长30%，净利润同比增长40%，验证增长趋势。
• 公司产能扩张计划明确，2025年新增产能约30%，支撑订单交付。
• 风险包括原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、竞争加剧。

论述逻辑

全球电网投资上行周期 → 特高压和超高压建设加速 → 复合绝缘子需求增长 → 神马电力作为龙头凭借技术、产能和客户优势获取更多订单 → 收入利润高增长 → 估值提升。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及2025年一季度业绩已显示增长趋势，后续需关注国内特高压项目招标进度和海外订单落地情况。

推荐标的

• 神马电力（603530）：评级“买入”，目标价28.00元（基于2026年40倍市盈率）。理由：复合绝缘子龙头，受益电网投资上行周期，盈利增长确定性强。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。