2026-08-30 · Nomura · 公司/行业基本面

野村 Ather Energy（ATHR.INx）Konarc发布巩固技术领导地位

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摘要

野村就 Ather Energy 发布基于全新 EL 平台的首款滑板车 Konarc 发表点评，维持买入评级与 1,714 卢比目标价（基于 5.5 倍 FY28-29F 平均 EV/sales，处于 5-7 倍预期交易区间中值），现价 1,616 卢比（2026 年 8 月 28 日收盘），隐含上行 +6.1%，并重申其为两轮车板块首选。 Konarc 起售价 9.9 万卢比，三个版本搭载 2.1/2.7/3.5kWh 电池、IDC 续航 100/125/161 公里，2026 年 9 月开始交付。野村认为新车型标志 Ather 进入大众市场 E2W 细分、TAM 将翻倍，预计新车型 FY27F/FY28F 销量分别为 2.4 万辆和 24 万辆。整体销量预计 FY27F/28F/29F 同比增长 +49%/+80%/+28%，EBITDA 利润率为 -5.7%/+3.8%/+7.2%，规模改善将推动公司 FY28F 实现 EBITDA 和 PAT 转正。财务预测显示收入从 FY26 的 367.18 亿卢比增至 FY29F 的 1,335.34 亿卢比，毛利率由 FY27F 的 19.5% 升至 FY29F 的 24.0%。管理层表示 EL 平台较 Rizta 便宜约 10%、平均 BOM 有望改善 10-15%，经销商网络从 350 家扩至 700 家；上行风险为政策支持及纳入 PLI 计划。

主要观点

Konarc 为基于新 EL 平台的首款滑板车，起售价 9.9 万卢比（ex-showroom），三个版本提供 2.1/2.7/3.5kWh 电池和 100/125/161 公里 IDC 续航，2026 年 9 月开始交付，后续还将推出 200 公里续航版和 Z 版本

新 EL 平台架构更简单、更可扩展，支持多种电池容量与价位，装配更快并实现 1 万公里保养间隔

野村认为 Konarc 标志 Ather 进入大众市场 E2W 细分、TAM 将翻倍，预计新车型 FY27F 销量 2.4 万辆、FY28F 销量 24 万辆；与 Rizta 的内部蚕食已计入预测

维持买入评级与 1,714 卢比目标价，基于 5.5 倍 FY28-29F 平均 EV/sales（5-7 倍预期交易区间中值）；现价对应 6.0 倍 FY28F EV/sales，隐含上行 +6.1%，重申两轮车板块首选

预计 FY27F/28F/29F 整体销量同比增长 +49%/+80%/+28%，EBITDA 利润率为 -5.7%/+3.8%/+7.2%，规模改善将推动公司 FY28F 实现 EBITDA 和 PAT 转正

关键假设显示总销量由 FY26 的 261,524 辆增至 FY29F 的 896,241 辆，ASP（含补贴）由 140,399 卢比升至 148,993 卢比，收入由 367.18 亿卢比增至 1,335.34 亿卢比，毛利率由 FY27F 的 19.5% 升至 FY29F 的 24.0%

同步发布配套技术：第五代 Bedrock 电池（电池均衡能力提升 5 倍、带 BreachSense 碰撞后损伤检测，电池寿命延至 12 万公里并提供 10 年/10 万公里质保）、AtherNode 智能充电基础设施及 Ather True Health 车况健康评分与二手残值评估

管理层称 EL 平台较 Rizta 便宜约 10%，平均 BOM 有望改善 10-15%；尽管大宗商品涨价，利润率结构保持不变

经销商网络从 350 家扩至 700 家，其中 73% 的增长来自现有经销商；北印度为 Konarc 优先市场，管理层预期在该地区获得超额增长，并将分区域分阶段上市

AURIC 工厂投产按计划推进，预计 1QFY28E 全面爬坡；EV 摩托车预计未来 2-4 年面世，国际市场有望在 5-7 年内贡献可观收入；EV 渗透率目前以三线市场最高，其次为二线和一线

Ather 为印度第四大电动两轮车厂商（以销量计），售出 155,394 辆、以量计市占率约 11.4%，同时开发并运营印度最大的 E2W 充电网络

下行风险为 Ola、TVS、Bajaj、Hero 等竞争加剧、PM E-drive 补贴政策变动及稀土磁材供应约束；上行风险为政策支持及 Ather 纳入 PLI 计划

论述逻辑

Konarc 以 9.9 万卢比起售价切入大众 E2W 市场 → 新 EL 平台架构更简单、可扩展，较 Rizta 便宜约 10%、平均 BOM 改善 10-15% → 降价扩大客群同时保持健康毛利率（FY27F-FY29F 毛利率 19.5%→22.0%→24.0%）→ TAM 翻倍带动销量高增（FY27F/28F/29F +49%/+80%/+28%，新车型 FY27F 2.4 万辆、FY28F 24 万辆）→ 规模效应推动 FY28F EBITDA 与 PAT 转正（EBITDA 利润率 -5.7%→+3.8%→+7.2%）→ 技术差异化叠加成本曲线下移支撑 5.5 倍 FY28-29F 平均 EV/sales 估值 → 维持买入与 1,714 卢比目标价，摩托车与国际市场提供额外长期期权价值

关键展望

Konarc 于 2026 年 9 月开始交付，后续将推出 200 公里续航版本和 Z 版本

AURIC 工厂按计划推进，预计 1QFY28E 实现全面爬坡

EV 摩托车预计未来 2-4 年面世，国际市场有望在 5-7 年内贡献可观收入，构成额外长期期权价值

公司预计 FY28F 实现 EBITDA 和 PAT 转正；目标价按 5.5 倍 EV/sales 估值得出 1,714 卢比，基准指数为 Nifty 50

上行风险为政策支持及 Ather 纳入 PLI 计划；下行风险包括传统厂商需求分流稀释份额、PM E-drive 补贴若取消将侵蚀利润率、稀土磁材采购受限影响生产与利润率

野村 Ather Energy（ATHR.INx）Konarc发布巩固技术领导地位

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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