申万宏源 互联网传媒行业周报：看好传媒资产整合，继续推荐AI应用和低位游戏

摘要

申万宏源互联网传媒周报（覆盖20260907-20260911）维持行业“看好”评级，核心主线为传媒资产整合、AI应用与低位游戏。 报告指出新华传媒拟发行股份收购界面财联社控股权、久事动娱资产置入落地，国资传媒文体旅资产整合持续提速，关注上海电影、南方传媒、中信出版。 AI应用方面，芒果《后西游记》AI长剧边拍边播、字节与MPA达成版权协议，AI内容生产及出海约束继续改善；字节预计最快10月推出世界模型，物理AI/空间智能催化增强。 大模型层面，报告认为API价格仍有下行压力，但低成本模型有望进一步加速Agent渗透和调用量增长，竞争优势将向具备低成本算力、真实Agent数据、产品入口和持续融资能力的厂商集中。 互联网方面，腾讯WorkBuddy上线开放平台接入超百家生态伙伴，关注9月15日飞书未来无限大会及豆包工作企业级Agent发布，AI办公入口竞争继续升温。 游戏板块仍处底部，恺英网络公告拟间接持有Wemade约19.7%股权以完善传奇IP授权合作，推荐网易、腾讯、心动公司、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、哔哩哔哩。 风险为内容和互联网监管边际趋严、项目延期或表现不及预期。

主要观点

• 并购重组获得关注，看好国有传媒资产整合，关注上海电影、南方传媒、中信出版

• 继续推荐AI应用：AI内容生产及出海约束继续改善，关注芒果超媒、上海电影、阜博集团

• 字节预计最快10月推出世界模型，物理AI/空间智能催化增强，关注风语筑

• Token运营继续关注易点天下，Agent任务复杂度及调用场景扩张有望持续带动Token消耗增长

• 针对OpenAI新架构、Deepseek降价等讨论，报告认为API价格仍有下行压力，但低成本模型有望加速Agent渗透和调用量增长

• 国产厂商需加强自主预训练、基座架构、强化学习及Agent环境反馈能力，竞争优势将向具备低成本算力、真实Agent数据、产品入口和持续融资能力的厂商集中

• 腾讯WorkBuddy上线开放平台并接入超百家生态伙伴，AI办公入口竞争升温，关注9月15日飞书未来无限大会及豆包工作企业级Agent发布

• 游戏板块仍处底部，恺英网络公告拟间接持有Wemade约19.7%股权，传奇IP形成生态闭环后获取长线商业化价值

• 期待字节世界模型（据彭博社预计最快10月推出）+生态协同拉动应用端繁荣，推动AI游戏从“看”到“玩”，推荐网易、腾讯、心动公司、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、哔哩哔哩，关注恺英网络

• 重点公司估值表（对应2026/9/11收盘市值，亿人民币）显示：腾讯控股总市值33,688亿元、26E PE 13倍；网易5,065亿元、26E PE 13倍；心动公司26E PE 8倍；分众传媒26E PE 12倍

• 风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险

论述逻辑

• 政策端继续强调释放并购重组活力 + 新华传媒拟收购界面财联社控股权、久事动娱资产置入落地 → 看好上海国资及传媒国企资产整合（上海电影、南方传媒、中信出版）；芒果AI长剧边拍边播 + 字节与MPA版权协议 → AI内容生产及出海约束改善 → 关注芒果超媒、上海电影、阜博集团；字节最快10月推出世界模型 → 物理AI/空间智能催化增强 → 关注风语筑，并期待AI游戏从“看”到“玩”；OpenAI新架构与Deepseek降价讨论 → API价格仍有下行压力 → 低成本模型加速Agent渗透和调用量增长 → 竞争优势向具备低成本算力、真实Agent数据、产品入口和持续融资能力的厂商集中；腾讯WorkBuddy接入超百家生态伙伴 + 9月15日飞书大会及豆包企业级Agent发布 → AI办公入口竞争升温；游戏板块仍处底部 + 恺英网络拟间接持有Wemade约19.7%股权完善传奇IP生态闭环 → 推荐低位游戏组合（网易、腾讯、心动公司、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、哔哩哔哩），维持行业“看好”评级。

关键展望

• 关注9月15日飞书未来无限大会及豆包工作企业级Agent发布，AI办公入口竞争继续升温

• 字节世界模型预计最快10月推出（据彭博社），期待字节持续投入+生态协同拉动应用端繁荣

• 行业评级为“看好”，即报告日后6个月内行业超越整体市场表现

• 风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险

推荐标的

• 游戏组合推荐：网易、腾讯、心动公司、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、哔哩哔哩

• 关注恺英网络：拟间接持有Wemade约19.7%股权，获得传奇系列手游、页游、H5游戏境内权益，形成生态闭环后获取传奇IP长线商业化价值

• 国资传媒资产整合关注：上海电影、南方传媒、中信出版

• AI应用关注：芒果超媒、上海电影、阜博集团（AI内容）、风语筑（物理AI/空间智能）、易点天下（Token运营）

• 行业评级“看好”；估值表显示腾讯控股26E PE 13倍、网易13倍、心动公司8倍、分众传媒12倍（对应2026/9/11收盘市值）

关键图表

图1. 表 1: 重点公司估值表（对应 2026/9/11 收盘市值，亿人民币）