高盛-安踏体育（2020.HK）：Amer 1Q26业绩及上调2026指引带来正面交叉验证

原标题：Goldman Sachs Anta Sports Products （2020.HK）：Positive read~across from Amer's 1Q26 result and uplifted 2026 guidance； Buy

摘要

高盛认为，Amer Sports（安踏持股）2026年第一季度业绩超预期，并上调2026全年指引，对安踏体育构成正面交叉验证。报告维持安踏体育“买入”评级，目标价未在文本中明确给出。Amer 1Q26收入同比增长12%至13.5亿美元，高于市场预期；调整后EBITDA利润率提升至15.2%。Amer上调2026年收入增长指引至10-12%（此前为8-10%），并上调调整后EBITDA利润率指引至15.5-16.0%（此前为15.0-15.5%）。高盛认为这验证了安踏旗下品牌组合的韧性及执行能力。

主要观点

• Amer 1Q26收入13.5亿美元，同比增长12%，高于市场预期。
• Amer 1Q26调整后EBITDA利润率15.2%，同比提升1.2个百分点。
• Amer上调2026全年收入增长指引至10-12%（此前8-10%）。
• Amer上调2026全年调整后EBITDA利润率指引至15.5-16.0%（此前15.0-15.5%）。
• 高盛认为Amer的强劲表现对安踏体育是正面交叉验证，因安踏持有Amer多数股权。
• 安踏体育自身品牌（安踏、FILA等）也受益于消费复苏和产品创新。
• 报告未提及安踏体育的具体财务预测或目标价。
• 高盛维持安踏体育“买入”评级。

论述逻辑

Amer Sports 1Q26业绩超预期 → 验证其品牌和运营执行力 → 安踏作为控股股东受益于Amer利润贡献 → 同时安踏自身品牌表现稳健 → 高盛认为安踏体育整体前景向好 → 维持“买入”评级。

关键展望

报告未明确给出安踏体育的未来验证点或时间窗口。但Amer上调2026指引，暗示2026年剩余季度有望持续强劲。

推荐标的

• 安踏体育（2020.HK）：评级“买入”；目标价未在文本中明确列出。理由：Amer业绩超预期及上调指引带来正面交叉验证。

关键图表

图1. 2026年第一季度亚玛芬体育表现强劲，超越多数同行

图2. 运动服饰季度销售趋势