高盛：美元：2026年，开局遇冷
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摘要
高盛经济学家对2026年美国经济增长的预测远高于市场共识，对中国GDP的预测也显著高于共识，同时预计美国和欧洲通胀将放缓，劳动力市场疲软将使美联储维持宽松模式。这应导致外汇市场出现更温和、更分化的走势，美元因反周期特性和高估值在更平衡的全球资产回报下小幅走低。报告认为美元方向缺乏趋势，但存在多个可投资主题：新兴市场套利交易仍将表现良好，但环境不如2025年下半年有利；高贝塔G10货币（澳元、新西兰元、瑞典克朗、挪威克朗）可能更早面临风险；周期性动态对相对外汇回报更为重要；投资者应分散G10融资货币；中国分化增长支持人民币走强；日元和韩元提供战术性交易机会。报告还详细分析了日元、南非兰特、智利比索、韩元、英镑和瑞士法郎的具体前景和交易策略。
主要观点
- 美元：2026年开局遇冷，高盛经济学家对美国增长预测远高于共识，对中国GDP预测也高于共识，但预计通胀温和、劳动力市场疲软使美联储维持宽松，美元应小幅走低。
- 美元风险双向：一方面全球增长强劲时美元倾向于贬值，但美国增长强劲可能提高竞争门槛；另一方面，若政策破坏性或美国回报不再突出，美元可能大幅下跌。
- 新兴市场套利：预计巴西雷亚尔和土耳其里拉仍是今年表现最好的货币，但环境不如2025年下半年有利，投资者应转向兼具套利缓冲和周期性敞口的货币，如南非兰特。
- 高贝塔G10货币：晚周期动态（如增长意外上行导致市场定价加息）可能对周期性前景构成风险，澳元、新西兰元、瑞典克朗和挪威克朗可能更早体现这些风险。
- 周期性动态：由于预期利率分化不大，全球风险情绪和大宗商品敞口等周期性因素对相对外汇回报更为重要。
- 融资货币分散：在美元区间波动下，投资者应分散G10融资货币，这解释了2026年至今大部分G10外汇波动。
- 人民币：中国分化增长应支持人民币随时间走强，略快于远期，有助于锚定区域其他货币。
- 日元：年初至今表现最差，增强其作为融资货币的吸引力，但长期看存在双向风险；预计美元/日元短期在155-160区间，但选举风险和干预风险限制上行。
- 南非兰特和智利比索：受金属涨势支撑，过去一个月表现最佳，但涨速过快需谨慎；维持短期CAD/ZAR交易建议，上调USD/ZAR预测至3个月16.25、6个月16.00、12个月15.75，USD/CLP预测至3个月880、6个月860、12个月840。
- 韩元：尽管出口超预期且KOSPI上涨，韩元自2025年下半年以来表现落后，国内投资者大量流出是主因；2026年看涨韩元取决于资金流向转变，关注国民年金公团外汇对冲计划和税收激励措施。
- 英镑：过去两个月表现优异，原因包括英国财政和政治负面情绪消退、英国央行谨慎指引、风险偏好上升；但英镑高估，建议做空英镑兑区域高贝塔货币，维持做空英镑/瑞典克朗建议，止损收紧至12.45，目标12.10。
- 瑞士法郎：美联储独立性风险报道后，瑞士法郎是G10中表现最好的货币，符合其避险属性。
论述逻辑
高盛经济学家对美国和中国经济增长的乐观预期，结合通胀放缓和美联储宽松，导致美元小幅走弱。在此背景下，外汇市场呈现分化：新兴市场套利仍有利但环境恶化，高贝塔G10货币面临晚周期风险，周期性因素重要性上升，融资货币需分散，人民币受中国增长支撑，日元和韩元提供战术机会。具体货币分析基于各自基本面、政策动态和资金流向。
关键展望
- 美元：短期缺乏趋势，但存在双向风险；若政策破坏性或美国回报不再突出，美元可能大幅下跌。
- 日元：短期美元/日元预计在155-160区间，但日本央行可能提前加息以阻止日元贬值；2月8日众议院选举若扩大执政联盟多数，可能进一步打压日元。
- 南非兰特和智利比索：金属价格回调风险需警惕，但基本面支撑持续升值。
- 韩元：关注国民年金公团外汇对冲计划（可能带来高达500亿美元美元远期卖出）和税收激励措施能否改变国内零售情绪。
- 英镑：英国央行预计再降息三次，英镑高估，但全球风险偏好提供支撑。
- 瑞士法郎：美联储独立性风险若持续，瑞士法郎可能继续受益。
推荐标的
- 做空CAD/ZAR：受益于金属与石油价格分化及美元走弱。
- 做空GBP/SEK：目标12.10，止损12.45。
- 做多EUR/JPY：作为防御性表达，因美国劳动力市场和收益率下行风险。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。