摩根士丹利 中国宏桥（1378.HK）26年上半年净利润符合预期

摘要

摩根士丹利点评中国宏桥（1378.HK）2026年上半年业绩：净利润172亿元人民币，同比增长39%，与初步业绩一致，强劲盈利归因于全球供应扰动下铝价同比上涨18.7%，以及铝合金深加工产品销量同比增长23.2%。 展望下半年，中东因冲突停摆的产能复产早于预期、印尼产量逐步增加，但今年全球铝供应整体仍处短缺，支撑铝价在当前高位波动，报告据此预计2H26盈利保持稳健。 摩根士丹利维持“增持”评级和28.60港元目标价，较2026年8月21日收盘价23.18港元隐含23%上行空间，行业观点为“具吸引力”；目标价采用剩余收益模型，股权成本10.5%（beta 1.18、无风险利率1.6%、股权风险溢价7.5%），稳态收入增速假设2%。 主要下行风险为全球需求放缓、原材料及能源价格上涨和行业产能过剩。

主要观点

• 中国宏桥2026年上半年净利润172亿元人民币，同比增长39%，与此前披露的初步业绩一致。

• 强劲盈利来自两点：全球供应扰动下铝价同比上涨18.7%；铝合金深加工产品销量同比增长23.2%。

• 净负债率由1H25的29%进一步降至21%，债务下降；融资成本同比下降14%至11亿元，反映债务结构优化和更低利率。

• 报告预计2H26盈利保持稳健：中东因冲突停摆产能复产早于预期、印尼产量逐步增加，但今年全球铝供应整体仍短缺，支撑铝价在当前高位波动。

• 在当前价位，摩根士丹利认为估值便宜、股息率具吸引力。

• 维持“增持”评级，目标价28.60港元，较8月21日收盘价23.18港元隐含23%上行空间；行业观点为“具吸引力”。

• AlphaSignals盈利反应框架：本次业绩对报告观点影响“不变”，实际业绩相对一致预期“符合”，未来12个月一致预期EPS方向“基本不变”。

• 目标价基于剩余收益模型：股权成本10.5%（beta 1.18、无风险利率1.6%、股权风险溢价7.5%），并假设稳态收入增速2%。

• 上行风险：需求好于预期、原材料及能源价格下降、检修工厂多于预期；下行风险：全球需求放缓、原材料及能源价格上涨、行业产能过剩。

关键展望

• 报告预计2H26盈利保持稳健，因今年全球铝供应整体仍短缺，支撑铝价在当前高位波动。

• 供给端后续关注点：中东因冲突停摆的产能复产进度（目前早于预期）以及印尼产量的逐步爬坡。

• 评级与目标价时间框架：Overweight、目标价28.60港元，按摩根士丹利研究标准，目标价时间框架为12至18个月。

• 关键风险情景：上行风险为需求好于预期、原材料及能源价格下降、检修工厂多于预期；下行风险为全球需求放缓、原材料及能源价格上涨、行业产能过剩。

推荐标的

• 报告行业覆盖名单（大中华材料）中铝业相关标的及评级：中国铝业（601600.SS，O；2600.HK，O）、Chuangxin Industries Holdings（2788.HK，O）、神火股份（000933.SZ，O）、天山铝业（002532.SZ，E）。

• 覆盖名单中另含山东南山铝业（600219.SS），评级E（Equal-weight）。