高盛：安踏体育（2020.HK）2Q26零售销售基本符合预期；1H26略超全年指引；买入

原标题：Goldman Sachs Anta Sports Products (2020.HK) 2Q26 retail sales broadly in-line; 1H26 modestly ahead of the full-year guidance; Buy

摘要

高盛维持安踏体育（2020.HK）买入评级，12个月目标价108港元，较当前股价74.15港元有45.7%上行空间。报告指出，安踏2026年第二季度零售销售基本符合市场预期，2026年上半年整体略超全年指引。安踏品牌、FILA及其他品牌2Q26零售销售增速分别放缓至低个位数、低个位数和25-30%，主要受季节性、春节较晚、不利天气及宏观需求疲软等影响。但安踏表现仍优于同行，特步、李宁、宝胜、滔搏2Q26同比分别下降中个位数、持平、下降3%、下降低双位数。管理层对实现全年指引（安踏品牌>低个位数、FILA>中个位数、其他品牌>20%）保持信心。FILA上半年中个位数增长略低于市场预期的中高个位数，而Kolon强劲增长为其他品牌带来上行。安踏品牌2Q26线上渠道增长低双位数，折扣加深约2个百分点；FILA线上增长低双位数，折扣同比稳定；迪桑特2Q26同比增长20%，1H26增长25-30%，折扣稳定。高盛小幅上调2026-2028年收入预测0.5-1.1%，核心净利润预测上调0.8%。

主要观点

• 安踏体育2Q26零售销售基本符合市场预期，1H26整体略超全年指引。
• 安踏品牌2Q26零售销售同比增长低个位数，1H26同比增长中个位数，主要受线上渠道低双位数增长驱动，但线上折扣因618购物节延长而加深约2个百分点。
• FILA品牌2Q26零售销售同比增长低个位数，1H26同比增长中个位数，略低于市场预期的中高个位数；线上增长低双位数，折扣同比稳定，但线下渠道下滑且折扣加深约1个百分点。
• 其他品牌（含迪桑特、Kolon）2Q26零售销售同比增长25-30%，1H26同比增长35-40%，其中迪桑特2Q26同比增长20%，1H26增长25-30%，折扣稳定，库存健康。
• 安踏表现优于同行：特步2Q26同比下降中个位数，李宁（成人+儿童）同比持平，宝胜同比下降3%，滔搏同比下降低双位数。
• 管理层对实现全年指引保持信心：安踏品牌零售销售增长>低个位数，FILA>中个位数，其他品牌>20%，尽管需求不确定性和天气波动，但下半年基数较低且中秋节日历有利。
• 安踏品牌近期管理层变动不会影响品牌长期战略或运营方向。
• 迪桑特强劲表现归因于高收入消费者韧性支出和持续产品吸引力，品牌正拓展至鞋类以扩大客户基础。
• 高盛上调2026-2028年收入预测0.5-1.1%，核心净利润预测上调0.8%，主要反映其他品牌收入上调。
• 估值方法：基于20倍2027年预期市盈率，折现至2026年中，权益成本11%，得出12个月目标价108港元。
• 主要风险：安踏品牌/FILA增长弱于预期、折扣压力、运营费用控制不力。

论述逻辑

安踏2Q26零售销售增速放缓但符合预期 → 1H26整体略超全年指引 → 安踏品牌和FILA受季节性及宏观逆风影响增速放缓，但线上渠道表现较好 → 其他品牌（迪桑特、Kolon）保持强劲增长 → 管理层维持全年指引信心 → 高盛基于此上调盈利预测并维持买入评级。

关键展望

• 报告明确提及全年指引：安踏品牌零售销售增长>低个位数，FILA>中个位数，其他品牌>20%。
• 2H26基数较低且中秋节日历有利，可能支持增长。
• 高盛12个月目标价108港元，基于20倍2027年预期市盈率。
• 风险：安踏品牌/FILA增长弱于预期、折扣压力、运营费用控制不力。

推荐标的

• 安踏体育（2020.HK）：买入，12个月目标价108港元，当前价格74.15港元，上行45.7%。理由：2Q26零售销售符合预期，1H26略超全年指引，管理层维持指引，盈利预测小幅上调。

关键图表

图1. 运动服饰季度销售趋势

图2. 安踏盈利修正表