摩根士丹利 Alnylam Pharmaceuticals Inc（ALNY.US）9月Amvuttra每月处方量暗示销售走势符合预期

摘要

摩根士丹利更新了基于 Symphony 数据的处方量跟踪分析，结果显示 Alnylam 旗下 Amvuttra 及整个 TTR 专营产品线在 2026 年第三季度的销售走势与市场共识基本一致。 受去年 TTR-CM 适应症获批驱动，Amvuttra 处方量在 9 月实现环比增长 +3%，优于此前保守假定的 0% 增速。 模型测算显示，3Q26 美国 Amvuttra 销售额约为 8.81 亿美元，全球 Amvuttra 销售额约为 11.33 亿美元，与市场共识的 11.24 亿美元相符；计入 Onpattro 后，全球 TTR 系列销售额约为 11.52 亿美元，贴合共识的 11.44 亿美元。 结合此前 IQVIA 数据分析，3Q26 全球 TTR 销售额预计在 11.52 亿至 11.86 亿美元区间，处于符合至略超预期的状态。 虽然一线治疗与海外市场增长稳健，但受二线患者增速放缓影响，公司已将 2026 财年 TTR 指引下调至 42 亿至 45 亿美元。 摩根士丹利维持其 Equal-weight 评级与 300.00 美元目标价。

主要观点

• 基于 9 月数据的最新月度处方分析显示，3Q26 Amvuttra 全球销售额约为 11.33 亿美元，与市场共识的 11.24 亿美元基本一致。

• 基于美国处方数据，3Q26 全球 TTR 专营销售额预计约为 11.52 亿美元，同样符合市场共识预期的 11.44 亿美元。

• 结合近期销售追踪，3Q26 全球 TTR 专营销售额约为 11.52 亿至 11.86 亿美元，走势符合至略高于市场共识。

• 9 月 Amvuttra 处方量环比增长 +3%（8 月环比增长 +7%），高于此前处方分析中 0% 的保守假设。

• 3Q26 预测拆分显示：美国 Amvuttra 约为 8.81 亿美元，海外（OUS）预计约为 2.52 亿美元（环比 +24%），全球 Onpattro 预计约为 1900 万美元（环比约 0%）。

• 管理层预期 3Q26 增长将保持稳健，动力来自一线患者和海外市场，但因二线患者增速放缓，FY26 TTR 全年指引此前已由 44 亿至 47 亿美元下调至 42 亿至 45 亿美元（中值 43.5 亿美元，同比 +75%）。

• 模型关键测算假设包括：总额至净额（GTN）调整比例为 29%（2Q26 为 28%），同时捕获率假设比 2Q26 低约 2%，以反映此前披露的 2100 万美元渠道库存逆风。

• 估值模型基于现金流折现法（DCF），采用 10% 折现率和 2035 年后 1% 的终值增长率，维持 300.00 美元目标价与 Equal-weight 评级。

论述逻辑

• Symphony 7/8/9 月处方追踪显示 9 月 Amvuttra 环比 +3% -> 推导 3Q26 美国 Amvuttra 销售约 8.81 亿美元 -> 叠加拿海外销售预估 2.52 亿美元与 Onpattro 1900 万美元 -> 得出 3Q26 全球 TTR 销售额 11.52 亿至 11.86 亿美元，基本符合市场共识（11.44 亿美元）-> 维持 Equal-weight 评级与 300.00 美元目标价。

关键展望

• 公司维持 3Q26 增长平稳的判断，由一线治疗渗透和海外市场驱动，但全年 FY26 TTR 销售指引已调整至 42 亿至 45 亿美元（中值为 43.5 亿美元，同比 +75%）。

• 目标价对应的主要上行风险包括：药物实际销售额高于模型预测、管线项目的临床数据超出华尔街预期。

• 主要下行风险包括：专有 RNAi 疗法管线失败可能导致股价大幅承压、处于研发中的治疗项目出现负面安全性或有效性数据。

推荐标的

• Alnylam Pharmaceuticals Inc (ALNY.O / ALNY US)：评级 Equal-weight，目标价 $300.00，收盘价 $224.53（2026年10月8日）。核心自研 RNAi 专营产品销售跟踪符合预期，估值采用 10% 折现率与 1% 终值增长率 DCF 模型。

关键图表

图1. Amvuttra每月Symphony处方量

图2. Amvuttra全球季度销售额