高盛 720：三星电子、中芯国际、生益科技、纬颖科技、日本银行、住友电气、Food & Life、印度IT服务、中国事务、亚洲外汇

摘要

高盛在本期晨报中对大中华及亚洲科技、日本金融与消费、宏观及外汇市场进行了全面梳理。 存储芯片方面，高盛在与三星电子管理层沟通后维持买入评级，预计2027年存储市场供需比2026年更为紧缺，HBM扩张持续挤压传统DRAM产能。 大中华科技领域，中芯国际受生成式AI与供应链本土化驱动，2H26营收预计环比增长12%、同比增长27%，产能利用率将维持在95%以上；生益科技在AI CCL升级拉动下3Q26营收预计同比增长59%；纬颖科技8月营收超预期27%，2026年资本支出预计达NT$44bn；领益智造与Kematek因2Q26表现不及预期下调目标价但维持买入；传音控股则因研发销售费用增加与估值偏高维持卖出。 日本与区域主题上，日本央行如期加息25bp至1.25%，普通存款利率上调10bp，为银行2Q起上调盈利奠定基础；住友电气光器件工厂生产已完全恢复正常；Food & Life澄清中国市场未见放缓；印度IT服务短期面临需求疲软与GCC竞争。 宏观方面，高盛预测中国2026年三、四季度实际GDP同比增长4.4%，全年增长4.5%，建议做多MYR/THB并关注人民币渐进升值。

主要观点

• 维持三星电子买入评级（确信买入名单），管理层预计2027年存储供需状况将比2026年更紧缺，新增产能严格聚焦HBM导致传统DRAM扩张受阻，具有强约束力的长期协议和预付款增强了长期可见度，4nm晶圆代工产能亦保持紧俏。

• 维持中芯国际买入评级，预测2H26营收环比增长12%、同比增长27%，产能利用率保持在95%以上，新晶圆定价将于3Q26生效支撑毛利率。

• 维持生益科技买入评级（确信买入名单），预计AI CCL市场空间到2028年达475亿美元，预测3Q26营收同比增长59%、环比增长16%至130亿元人民币，毛利率维持在30%以上，2026-30年净利润复合年增长率达33%。

• 上调纬颖科技12个月目标价至3,777新台币，8月营收超预期27%，4Q26新款GPU AI服务器机架将量产，预计2026年资本支出达到440亿新台币并在2028年前维持高位。

• 维持领益智造买入评级但下调目标价至18.1元人民币，2Q26受智能手机需求疲软和存储成本高企拖累，但看好大客户新机发布带动3Q26营收环比反弹34%。

• 维持Kematek买入评级但下调目标价至141元人民币，2Q26因新产品良率不及预期毛利率承压，下调2026-2030年净利润预测33-50%，但陶瓷加热盘与SiC零部件受益于中国半导体本土化趋势。

• 维持传音控股卖出评级及50元人民币目标价，高端机型研发与销售费用上升，叠加库存减值超预期导致2026年净利润预测下调18%，估值偏高。

• 日本央行加息25bp至1.25%且普通存款利率上调10bp符合预期，银行FY3/27指引仅保守假设0.75-1.0%政策利率，2Q起盈利上修空间打开，首选瑞穗银行（Mizuho）。

• 住友电气重申目标价3,300日元，1Q光器件工厂停产已解决且生产完全恢复，公司正在探讨加快推进FY3/29产能扩张计划；Food & Life确认中国业务8月与9月初未见放缓迹象，预计中国大陆销售额在FY9/26达787亿日元、FY9/27达1,285亿日元。

• 印度IT服务短期非必需支出需求依然疲软，企业采用生成式AI仍处于渐进阶段，全球能力中心（GCC）持续分流业务，对Infosys、LTM等覆盖标的维持中性评级。

• 宁波银行管理层预计净息差将由快速压缩转向低位企稳，2026-2027年贷款增速预计维持约17%，全年每股股息约0.13元人民币，目标股息率4%以上，维持目标价42.57元人民币与买入评级。

• 中国宏观预测3Q与4Q实际GDP同比增速均为4.4%，2026全年增长4.5%，工业生产强劲与国内消费偏弱的差距拉大，预计人民币温和升值；外汇利率策略建议做多MYR/THB（目标8.60）、支付KRW 2Y IRS并维持做多INR/IDR与做空SGD/CNH。

论述逻辑

• 全球AI算力与服务器硬件投资加速 -> 推动HBM产能挤压传统DRAM（三星电子供需持续偏紧）并拉动上游先进制程与本土成熟制程代工（中芯国际利用率>95%）及高阶覆铜板升级（生益科技TAM扩容） -> 与此同时，美欧日货币政策路径分化（日本央行加息至1.25%带动银行息差与盈利上修，欧央行加息预期受限于通胀回落，中国维持稳健制造业转型与温和升值） -> 传导至资产端呈现AI受益硬件链强势、能源敏感与非AI敞口市场分化、亚洲外汇青睐大马林吉特与人民币渐进升值。

关键展望

• 中芯国际新晶圆代工定价将于3Q26生效，抵消折旧上升对毛利率的影响；生益科技3Q26营收预计达130亿元人民币，毛利率维持30%以上；纬颖科技4Q26量产GPU AI服务器机架。

• 中国2026年全年实际GDP预计增长4.5%，3Q和4Q均为4.4%，2027年经济增长目标可能下调至4.5%左右；12个月USD/CNY目标价维持6.40，MYR/THB目标价为8.60；3个月和6个月USD/NGN预测分别调强至1,300和1,275。

• 欧洲央行预计12月加息一次将存款利率推升至2.75%，终端利率预测为2.25%，四季度整体通胀见顶于3.8%，明年经济增速预计升至1.4%。

推荐标的

• 三星电子（Samsung Electronics）：维持买入（确信买入名单），普通股12个月目标价490,000韩元，优先股目标价360,000韩元。受存储紧缺、高约束力长协及4nm晶圆代工产能紧俏支撑。

• 中芯国际（SMIC）：维持买入，H股12个月目标价153港元，A股目标价257.9元人民币。受中国生成式AI激增与供应链本土化推动，2H26产能利用率超95%。

• 生益科技（Shengyi Tech）：维持买入（确信买入名单），12个月目标价249元人民币。受益于全球AI服务器需求扩张与CCL产品向M9及以上规格升级。

• 纬颖科技（Wiwynn）：买入，12个月目标价上调至3,777新台币。8月营收超预期，ASIC与GPU AI服务器机架加速放量。

• 领益智造（Lingyi）：维持买入，12个月目标价从21.2元人民币下调至18.1元人民币。2Q26受成本拖累不及预期，但3Q26大客户新机拉动营收环比回升。

• Kematek：维持买入，12个月目标价从164元人民币下调至141元人民币。2Q26新产品良率爬坡较慢导致毛利偏弱，但看好半导体零部件本土化长期趋势。

• 传音控股（Transsion）：维持卖出，12个月目标价50元人民币。高端机型研发销售支出增加及库存减值压制盈利，当前估值偏高。

• 日本银行板块（Japan Banks）：看好瑞穗银行（Mizuho，首选）、三井住友金融集团（SMFG）及Resona。受益于日本央行加息至1.25%及TIBOR挂钩贷款扩张。

• 住友电气（Sumitomo Electric Industries）：买入，重申12个月目标价3,300日元。光器件工厂复产，长期协议保障收益可见度。

• Food & Life：买入，12个月目标价6,300日元。近期股价回调为买入机会，中国市场未见放缓，外卖与错峰套餐促进单店销售。

• 印度IT服务（Infosys、LTM、Fractal Analytics）：维持中性。短期非必需支出需求弱，GCC企业内部自研加剧竞争。

• 宁波银行（Bank of Ningbo）：买入，维持12个月目标价42.57元人民币。净息差趋于低位稳定，信贷扩张与股东回报兼备。