野村全球AI趋势追踪：全球超大规模企业3月季度业绩解读

原标题：Nomura Global AI Trend Tracker：Read through of global hyperscalers' March quarter results

摘要

本报告基于全球超大规模企业（hyperscalers）2026年3月季度的业绩，分析了AI相关资本支出和云服务收入的趋势。报告指出，主要超大规模企业的资本支出持续增长，但增速有所放缓，同时AI基础设施的投资回报率（ROI）成为关注焦点。云服务收入保持强劲增长，但竞争加剧导致利润率承压。报告还讨论了AI芯片供应链的动态，以及地缘政治风险对全球AI部署的影响。

主要观点

• 全球超大规模企业2026年3月季度资本支出合计同比增长35%，但环比增速降至5%，显示投资节奏趋于平稳。
• 云服务收入同比增长22%，其中AI相关云收入占比提升至18%，但整体云业务利润率下降1.5个百分点。
• 微软Azure AI服务收入同比增长超过100%，但增速较上季度放缓。
• 亚马逊AWS资本支出同比增长40%，主要用于AI芯片和服务器升级。
• 谷歌云资本支出同比增长30%，但管理层强调将更注重投资效率。
• AI芯片供应紧张状况有所缓解，但先进制程产能仍受限。
• 地缘政治风险导致部分超大规模企业推迟在特定地区的AI数据中心建设。
• 报告认为，AI投资回报率（ROI）将在未来12-18个月成为关键验证点。

论述逻辑

报告从超大规模企业3月季度财报出发，首先梳理资本支出和云收入数据，指出AI投资仍在增长但增速放缓。接着分析AI芯片供应链和地缘政治因素，说明供给端和外部环境对投资节奏的影响。最后，报告将焦点转向ROI，认为当前投资规模需要未来收入增长来验证，从而推导出AI投资可能进入“效率优先”阶段。

关键展望

报告明确提到，未来12-18个月AI投资回报率（ROI）将成为关键验证点；如果云收入增速未能匹配资本支出增速，可能导致投资节奏进一步放缓。报告未给出具体时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。