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伯恩斯坦 第一三共（4568.JP）第一三共：阿斯利康CEO已增持股份——这是相信Avanzar会带来积极结果的又一个理由，但时间表应该会稍晚一些

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摘要

伯恩斯坦快评：彭博报道阿斯利康CEO Pascal Soriot于9月14日自购1,000万美元公司股票，该举动及其时点令团队对第一三共Datroway（Trop2 ADC）在1L非鳞状NSCLC的III期试验Avanzar即将读出并取得积极结果更有信心，该试验设有基于Trop2-QCS生物标志物的预设患者分层。 但由于若数据库已解锁，Soriot的买入将构成内幕交易，此次新闻恰好证实AZ尚未解锁试验数据库，因此读出时点不如预期临近，数据赶上ESMO的可能性下降，更可能在今年11-12月读出。 伯恩斯坦维持第一三共Outperform评级与4,500日元目标价，对应9月17日收盘价2,933.00日元，52周区间为4,178.00/2,390.00日元。 目标价采用DCF（WACC 8.7%、永续增长率2%）与按FY27和FY28混合EPS给予25倍P/E两种方法各50%权重的混合估值。 财务上，F25A/F26E/F27E EPS分别为140.37/146.13/214.87日元，Reported P/E为20.9x/20.1x/13.6x，EV/EBITDA为15.9x/12.7x/9.2x，每股股息为78.00/100.00/105.00日元。 报告认为对Avanzar多头而言需再多一点耐心，但对尚未研究该试验的投资者，这一时间差反而提供了考虑该股上行机会的窗口。

主要观点

  • 彭博报道阿斯利康CEO Pascal Soriot于9月14日自购1,000万美元公司股票，本报告将其视为重要信号事件。
  • 此次买入及时点增强了团队对Avanzar即将读出并取得积极结果的信心——即Datroway（Trop2 ADC）正在进行的1L非鳞状NSCLC III期试验，设有基于Trop2-QCS生物标志物的预设患者分层。
  • 但Soriot的举动也暗示读出时点可能不如团队此前预期临近，试验数据可能赶不上ESMO。
  • 该新闻证实AZ尚未解锁试验数据库——若已解锁，Soriot的买入将被视为内幕交易，而团队认为他不会这样做。
  • 因此Avanzar读出时点更可能在今年11-12月，在ESMO上进行数据展示变得不太可能。
  • 对Avanzar多头（包括作者自身）而言需要更多耐心，但这一消息为尚未研究该试验的投资者提供了一个考虑该股上行机会的窗口。
  • 评级与目标价：第一三共获Outperform评级、目标价4,500日元；现价2,933.00日元，52周区间4,178.00/2,390.00日元。
  • 目标价方法论：DCF（WACC 8.7%、永续增长率2%）与按FY27和FY28混合EPS给予25倍P/E的估值法各占50%权重。
  • 财务预测：F25A/F26E/F27E EPS为140.37/146.13/214.87日元，Reported P/E为20.9x/20.1x/13.6x，EV/EBITDA为15.9x/12.7x/9.2x，每股股息为78.00/100.00/105.00日元。
  • 下行风险：Enhertu在早期HER2+乳腺癌销售加速不及预期；Datroway的Avanzar（1L Trop2+非鳞NSCLC）与TropionLung15（EGFR突变NSCLC）顶线结果不佳；FDA对IDXd的ES-SCLC加速批准给出负面决定。
  • 报告提示读者参考此前两篇相关研究：一篇论述为Avanzar做好准备及TLO7的重要性，另一篇讨论1L NSCLC中Datroway与sac TMT的三联还是二联问题。

论述逻辑

  • 事件起点：彭博报道阿斯利康CEO Pascal Soriot于9月14日自购1,000万美元公司股票，引发市场对Avanzar读出含义的关注。
  • 关键推断一：若试验数据库已解锁，CEO在数据读出前买入将构成内幕交易，而他不会这样做——因此AZ尚未解锁数据库。
  • 关键推断二：数据库未解锁意味着读出不会立即到来，时点更可能在今年11-12月，ESMO上的数据展示概率下降。
  • 关键推断三：买入行为本身仍被解读为Soriot对Avanzar积极结果的信心信号，进一步强化团队对读出积极的判断。
  • 投资结论：维持第一三共Outperform评级与JPY4,500目标价；时间表后移反而为尚未研究该试验的投资者留出布局上行机会的窗口。

关键展望

  • 未来验证点：Avanzar（Datroway，1L非鳞状NSCLC III期）读出更可能在今年11-12月，ESMO上的数据展示变得不太可能。
  • 目标价维持4,500日元，基于DCF（WACC 8.7%、永续增长率2%）与25倍FY27/FY28混合EPS各50%权重的混合估值。
  • 风险情景：Avanzar（1L Trop2+非鳞NSCLC）与TropionLung15（EGFR突变NSCLC）顶线结果不佳、Enhertu早期HER2+乳腺癌销售加速不及预期、FDA对IDXd加速批准给出负面决定。

推荐标的

  • 第一三共（Daiichi Sankyo Co Ltd，4568.JP）：Outperform，目标价JPY4,500，现价JPY2,933.00（2026年9月17日收盘）；维持理由：Avanzar积极读出前景增强信心，且时间表后移提供了考虑该股上行机会的窗口；估值采用DCF与25倍FY27/FY28混合EPS各50%权重。
  • 阿斯利康（AstraZeneca）：非本报告覆盖标的（报告注明由Smith覆盖），仅因CEO Soriot自购股票事件被提及，本报告未对其给出评级或目标价。

关键图表

图1. Miki Sogi 博士，+813 6777 6991 mikisogiBbemsteinsg com 2026年9月18日

**图1. Miki Sogi 博士，+813 6777 6991 mikisogiBbemsteinsg com 2026年9月18日**

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