2026-06-22 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦中国医药与生物科技：对外授权趋势结构性强劲；IPO管线膨胀但上市步伐仍缓

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原标题：Bernstein China Pharma and Biotech China Pharma & Biotech： out~licensing trend structurally strong； IPO pipeline swells but listing pace remains

摘要

伯恩斯坦报告指出，中国医药与生物科技行业的对外授权（out-licensing）趋势呈现结构性强劲，2025年交易数量同比增长30%，总金额达150亿美元。与此同时，IPO管线显著膨胀，目前有超过80家公司排队上市，但实际上市步伐缓慢，2025年上半年仅完成12宗IPO，融资总额约20亿美元。报告认为，对外授权将成为中国药企国际化的重要驱动力，而IPO市场则面临估值压力和监管不确定性。

主要观点

对外授权交易数量在2025年同比增长30%，总金额达150亿美元，显示中国药企的创新能力获得国际认可。
对外授权交易中，肿瘤领域占比最高，达45%，其次是自身免疫和罕见病领域。
中国药企的对外授权合作方以美国公司为主，占60%，欧洲公司占25%。
IPO管线目前有超过80家公司排队，但2025年上半年仅完成12宗IPO，融资总额约20亿美元。
港股和科创板是主要上市地，分别占IPO数量的50%和40%。
报告认为，IPO步伐缓慢主要由于市场估值回调、监管收紧以及投资者对生物科技板块的谨慎态度。
对外授权趋势的结构性强劲得益于中国药企研发投入增加，2025年行业研发支出同比增长15%。
报告预计，未来12-18个月对外授权交易将继续保持活跃，但IPO市场可能仍面临挑战。

论述逻辑

报告首先通过2025年对外授权交易数据（数量增长30%、总金额150亿美元）证明该趋势的结构性强劲，并指出肿瘤领域和与美国公司的合作是主要驱动力。随后，报告对比了IPO管线（超80家排队）与实际上市情况（上半年仅12宗），揭示市场供需失衡。最后，报告将对外授权与IPO的差异归因于研发投入增加带来的创新成果，以及市场环境对IPO的制约，从而得出结论：对外授权是中国药企国际化的关键路径，而IPO市场短期内难以显著改善。