摩根士丹利：大摩：新兴市场策略：中东欧、中东及非洲地区——价格中包含了什么？202691

摘要

摩根士丹利9月1日发布的CEEMEA（中东欧、中东及非洲）策略图表册聚焦“市场计入了什么”，用FRA立方插值并剔除IBOR与基准利率间的漂移，量化即将召开的各国央行会议被计入的利率变化，封面为会议定价总表，国别图表页可见捷克、匈牙利与南非。 匈牙利方面，NBH已降息25bp至5.50%并从声明中删除前瞻指引，报告认为降息周期中前端BUBOR可能向下调整约10bp。 宏观验证点上，大摩预计下周以色列央行（BOI）按兵不动、但存在25bp降息的显著风险，波兰通胀将升至3.1%（同比）、捷克升至1.9%、土耳其持平于31.8%。 交易层面维持做多匈牙利相对波兰、南非曲线陡峭化、土耳其与埃及套息，并基于基本面改善与风险溢价压缩继续看好HUF。 股票层面，土耳其银行首评持谨慎建设性观点，投资框架青睐Garanti与Akbank，Akbank与Yapı Kredi对2026年下半年宽松周期及NIM、ROE超调提供最强战术敞口，Isbank为Equal-weight。 此外，大摩为南非推出了新的Inflation Shock Momentum（通胀冲击动量）指数。

主要观点

• 本篇为CEEMEA策略周度图表册，主题是市场对即将召开的央行会议计入了多少利率变化：封面为“即将召开央行会议——定价”总表，正文按国别设捷克、匈牙利、南非等央行会议定价图表页。

• 定价方法论：对会议日期用FRA立方插值，basis取会后IBOR相对基准利率差额的6个月均值以剔除漂移，并假设曲线各段basis恒定，从而得出会议日被计入的利率总变化。

• 国别定价页数据来源为Bloomberg与摩根士丹利研究预测，捷克、匈牙利、南非分别设独立图表页，页内同时指向摩根士丹利语义指数（MSSI）的说明。

• 匈牙利利率结构上，大摩认为降息周期中前端BUBOR可能向下调整约10bp。

• 以色列央行：大摩预计下周BOI维持关键政策利率不变，但存在25bp降息的显著风险。

• 通胀展望：预计波兰通胀回升至3.1%（同比），捷克升至1.9%，土耳其持平于31.8%。

• 南非：大摩推出新的Inflation Shock Momentum（通胀冲击动量）指数，南非亦设有独立的央行会议定价图表页。

• 首选CEEMEA交易更新：继续做多匈牙利相对波兰、南非曲线陡峭化、土耳其与埃及套息，并基于基本面改善与风险溢价持续压缩继续看好匈牙利福林（HUF）。

• 土耳其银行首评：战术上有吸引力、去通胀是长期价值的关键，整体持谨慎建设性观点，投资框架青睐Garanti与Akbank。

• 个股战术敞口：Akbank与Yapı Kredi对2026年下半年（2H26）宽松周期及NIM、ROE超调提供最强战术敞口；Isbank为Equal-weight（标配），其资本与规模优势被较不纯粹的银行业务敞口所抵消。

关键展望

• 下周以色列央行（BOI）会议是最近的验证点：预计维持关键政策利率不变，但25bp降息风险显著。

• 通胀数据验证窗口：波兰同比升至3.1%、捷克升至1.9%、土耳其持平于31.8%。

• 匈牙利降息周期中，前端BUBOR可能向下调整约10bp，是利率定价的关键假设。

• NBH删除前瞻指引后，未来宽松节奏的不确定性上升，构成后续匈牙利会议定价的关键变量。

• 2026年下半年土耳其宽松周期是银行股战术敞口（Akbank、Yapı Kredi）的催化，关注NIM与ROE超调的兑现。

推荐标的

• Garanti（土耳其银行）：土耳其银行首评（谨慎建设性观点）中投资框架受青睐的标的之一。

• Akbank（土耳其银行）：框架青睐，且对2H26宽松周期、NIM与ROE超调具最强战术敞口。

• Yapı Kredi（土耳其银行）：对2H26宽松周期、NIM与ROE超调具最强战术敞口。

• Isbank（土耳其银行）：Equal-weight（标配），强劲资本与规模优势被较不纯粹的银行业务敞口抵消。

• 宏观交易：做多匈牙利相对波兰、南非曲线陡峭化、土耳其与埃及套息，并看好HUF（基本面改善与风险溢价压缩）。