摩根士丹利：大摩：新兴市场策略：中东欧、中东及非洲地区——价格中包含了什么？202691

摘要

摩根士丹利发布中东欧、中东及非洲地区（CEEMEA）宏观与利率策略报告，通过追踪各经济体央行会议日前后的远期利率协议（FRA）及银行间拆借利率（IBOR）基差漂移，评估市场对政策利率变动的定价。 在宏观环境方面，机构预计波兰通胀将微升至3.1%Y，捷克通胀将小幅上升至1.9%Y，而土耳其通胀预计保持在31.8%Y持平。 匈牙利央行此前将关键政策利率下调25bp至5.50%，但删除了前瞻指引，未来宽松节奏不确定性上升，大摩预计匈牙利近端BUBOR在降息周期中可能调整至低于基准利率约10bp。 对于即将召开的以色列央行（BOI）会议，机构预计其将维持关键政策利率不变，但存在降息25bp的显著风险。 在交易策略配置上，摩根士丹利维持看好匈牙利相对波兰的交易机会、南非收益率曲线陡峭化交易，以及土耳其与埃及的套息交易，并继续看好匈牙利福林（HUF）。

主要观点

• 大摩在CEEMEA宏观策略中维持看好匈牙利相对波兰、南非曲线陡峭化以及土耳其和埃及的套息机会，并看好匈牙利福林。

• 针对下周以色列央行（BOI）会议，机构预计其基准利率将维持不变，但存在降息25bp的显著风险。

• 通胀数据预期方面，预计波兰通胀小幅升至3.1%Y，捷克微升至1.9%Y，土耳其通胀预计维持在31.8%Y不变。

• 匈牙利央行（NBH）此前将关键政策利率下调25bp至5.50%，但因删除前瞻指引增加了未来宽松节奏的不确定性。

• 在匈牙利利率定价方面，摩根士丹利预计降息周期中近端BUBOR可能较基准利率下浮约10bp。

• 土耳其银行业策略建议战术性配置，投资框架倾向Garanti和Akbank，同时给予Isbank平配评级。

• 团队推出针对南非的全新通胀冲击动能指数，以辅助追踪物价动能变化。

• 报告通过三次样条插值推导会议日FRA，并基于会议后6个月IBOR与基准利率平均基差剥离漂移，测算各央行会议定价。

论述逻辑

• 基于南非新通胀动能指标以及捷克（1.9%Y）、波兰（3.1%Y）、土耳其（31.8%Y）等国分化的通胀动能 -> 结合三次样条插值测算各央行会议前后的FRA与IBOR基差漂移 -> 评估出BOI维持利率但有25bp降息风险、NBH降息后缺乏指引且BUBOR或低基准10bp等央行定价差异 -> 最终推导出做多匈牙利相对波兰、做陡南非曲线以及参与土耳其与埃及高息套息策略的组合配置建议。

关键展望

• 未来一周以色列央行（BOI）政策会议将验证其是否按兵不动或实施25bp降息。

• 预计波兰与捷克通胀短期小幅反弹至3.1%Y和1.9%Y，土耳其则维持在31.8%Y高位走平。

• 土耳其银行业将在2026年下半年（2H26）面临宽松周期开启，伴随净息差（NIM）和净资产收益率（ROE）的超预期表现窗口。

• 匈牙利央行删除前瞻指引后，后续降息周期的节奏演变具有更高不确定性。

推荐标的

• Garanti：投资框架偏好标的，受通胀回落利好长期价值驱动。

• Akbank：投资框架偏好标的，在2H26宽松周期、NIM和ROE超预期中具备最强战术弹性。

• Yapı Kredi：战术性配置标的，具备2H26降息周期下的NIM及ROE超预期暴露。

• Isbank：评级平配（Equal-weight），强资本与规模优势被非纯银行敞口所抵消。