2026-10-13 · 国内研报 · 宏观策略

天风证券高频跟踪周报

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摘要

天风证券发布高频跟踪周报指出，节前密集出台的政策组合拳效力初显，9月制造业PMI、非制造业PMI与综合PMI分别录得50.1%、50.2%和50.7%，三大指数同步重返荣枯线上方。国庆假期需求端呈现结构性韧性，重点25城新建住宅成交面积日均同比增长33.8%，全国服务消费日均销售收入增长19.5%，以旧换新拉动通讯器材与家电销售大幅走高。然而，微观结构传导摩擦依然明显：假期日均出游人次同比增长6.3%，而日均旅游总花费同比增长4.3%，总花费增速低于人次增速，出游人均消费强度偏弱；房贷贴息红利偏向下沉市场，PSL尚未形成明显基建实物工作量。与此同时，生产端PTA及汽车轮胎开工率环周走弱，螺纹钢表观消费量环周下行29.6%。政策组合拳“第二幕”的成色取决于财政支出加快落地、专项债资金向实物工作量的有效转化以及对居民收入与大宗消费的持续带动。

主要观点

9月官方PMI三大指数同步重返荣枯线上方，建筑业景气度大幅反弹

国庆长假服务消费韧性凸显，但出游人均消费强度表现偏弱

以旧换新政策驱动商品消费，家电与数码器材销售额激增

国庆楼市网签同比边际回暖，重点城市表现明显分化

高频商品房成交环比季节性回落，一线城市同比表现好于二三线

工业中上游生产及汽车轮胎开工率普遍环周回落

螺纹钢表观消费量大幅走弱，水泥高频指标边际改善

集装箱吞吐量与CCFI综合指数回落，进口指数与欧美运价分化

农产品物价多数下跌，大宗商品期货表现涨跌分化

2026年置换债发行进度达95.3%，下周利率债净融资转负

论述逻辑

密集政策出台（国常会稳增长+央行下调PSL利率25BP并纳入“六张网”+购房贷款贴息1个百分点）→ 9月PMI重回荣枯线以上且国庆新房网签与服务消费数据总量回暖 → 拆解微观结构暴露摩擦（旅游人均花费强度走弱、房贷贴息红利集中在下沉市场、PSL与7万亿“六张网”投资尚未完全转化为实物工作量、中上游多项开工率与螺纹钢表消下滑）→ 政策传导仍面临阻力，四季度经济成色关键在于财政第二幕从“政策脉冲”转向“内生修复与有效投资”。