2026-09-08 · JPMorgan · Flow / Positioning

摩根大通大宗商品市场定位与资金流向：持仓量与未平仓合约创下新高

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摘要

摩根大通全球大宗商品研究监测显示，截至9月4日当周，所跟踪大宗商品市场的估计未平仓合约价值环比增加1%（270亿美元），突破2万亿美元，创2012年开始追踪数据以来最高水平，主要由价格上涨带动的能源市场持仓扩张所驱动。全球大宗商品期货市场的净投资者持仓总价值环比增加2%（45亿美元），达到2800亿美元的历史新高，主要由农产品和能源市场推动；其中能源净多头增加92亿美元（布伦特+27亿、迪拜原油+99亿、WTI+16亿），农产品净多头增加107亿美元（大豆+60亿、玉米+30亿），而贵金属净多头减少134亿美元（以黄金为首），基本金属减少16亿美元（以铜为首）。 JPM QDS截至9月4日的最新预测显示未来一周大宗商品持仓将温和减少12亿美元，主因谷物与油籽（-25亿美元）和软商品（-17亿美元）下降，部分被黄金（+26亿美元）抵消。库存方面，8月全球大宗商品库存监测指标（GCIM）下降1%至68天使用量，除中国外口径也下降1%至57天；全球石油（含成品油）库存8月估计减少1.42亿桶，自2月以来累计减少5.34亿桶。能源市场未平仓合约价值环比增3%（290亿美元）至9110亿美元，天然气市场环比增8%至2310亿美元。报告还提到，尽管能源价格上涨，摩根大通经济学家认为本已强劲的增长前景存在上行风险。

主要观点

所跟踪大宗商品市场的估计未平仓合约价值环比增加1%（270亿美元），突破2万亿美元，创2012年有数据追踪以来最高，主要由价格上涨带动的能源市场未平仓合约增加驱动。

全球大宗商品期货市场净投资者持仓总价值环比增加2%（45亿美元），创2800亿美元新高，主要由农产品和能源市场驱动。

能源市场净多头环比增加92亿美元：布伦特+27亿、迪拜原油+99亿、WTI+16亿美元，部分被ICE柴油（-29亿）和TTF（-25亿美元）的减仓抵消。

农产品市场净持仓环比增加107亿美元，由大豆（+60亿美元）和玉米（+30亿美元）市场驱动；贵金属净多头减少134亿美元（以黄金为首），基本金属净多头减少16亿美元（以铜为首）。

JPM QDS截至9月4日的最新预测显示，未来一周大宗商品持仓将减少12亿美元，主因谷物与油籽（-25亿美元）和软商品（-17亿美元）下降，部分被黄金（+26亿美元）增加抵消。

8月全球大宗商品库存监测指标（GCIM）下降1%至68天使用量；除中国外口径（全球可贸易库存的代理指标）也下降1%至57天使用量。

估计全球石油（含成品油）库存8月减少1.42亿桶，自2月水平以来累计减少5.34亿桶；中国库存8月减少4000万桶，自2月以来累计减少1.17亿桶。

能源市场未平仓合约价值环比增加3%（290亿美元）至9110亿美元，主要由能源板块价格上涨驱动（布伦特+7%、WTI+9%、TTF+7%），但所有交易者类型合计出现约100亿美元的净合约流出。

天然气市场未平仓合约价值一周增加8%至2310亿美元，受欧洲、亚洲和美国基准价格上涨推动，并获得当周约40亿美元的净合约流入支持。

根据装载数据，估计卡塔尔LNG业务在7月和8月的平均利用率接近20%，大部分货船仍滞留（原文未明确说明地点）。

尽管能源价格上涨，摩根大通经济学家认为本已强劲的增长前景存在上行风险，美国就业数据意外正更接近经济的周期性提振。

论述逻辑

报告以周度监测框架展开：首先汇总全球33个受跟踪商品市场的未平仓合约与净持仓数据（能源未平仓+3%至9110亿美元、天然气+8%至2310亿美元）→ 归因于价格上涨（布伦特+7%、WTI+9%、TTF+7%）带动的持仓扩张，并拆分各类别的资金流向（能源净多头+92亿、农产品+107亿、贵金属-134亿、基本金属-16亿美元）→ 结合JPM QDS对下周持仓的预测（总体-12亿美元，谷物油籽与软商品流出、黄金流入）→ 再以库存维度交叉验证基本面（GCIM降至68天、除中国外57天，石油库存8月-1.42亿桶）→ 最终呈现商品市场杠杆与资金参与度升至2012年以来新高的整体图景，同时提示经济增长前景存在上行风险的宏观背景。