国投证券(香港) 港股晨报 stamped

摘要

上一交易日港股三大指数集体收涨，恒生指数涨0.37%、国企指数涨0.5%、恒生科技指数涨0.1%，国庆假期临近带动大消费板块回暖，医药股在2026年ESMO年会临近的密集催化下全线冲高，昭衍新药6127.HK涨15.62%、恒瑞医药1276.HK涨10.09%。 隔夜美股盘中逆转、三大指数集体小幅收涨，标普500指数上涨0.19%、纳斯达克与道琼斯各上涨0.04%；早盘10年期美债收益率一度升至5.344%的2002年以来高位令股指承压，随后债市抛售缓和叠加美联储官员偏谨慎表态，美股收复失地，10年期美债收益率收报5.24%。 美联储多数官员倾向观望，市场对10月再度加息的预期明显降温；地缘上美国拟向中东增派第三个航母打击群、涉及约9,000至10,000名人员，WTI原油期货上涨2.7%至每桶92.87美元、布伦特上涨约4.4%至每桶102.31美元附近，油价上行可能再度推升通胀压力。 市场预期今晚公布的9月非农就业人数增加9万人、失业率维持在4.1%的一年低位，非农与油价成为关键变量。 公司点评聚焦中国三江化工2198.HK：上半年收入96.0亿元同比增加5.4%，归母净利润6.56亿元同比增加117.9%，MTBE收益同比增加402.8%，来自中国内地以外客户的收益占比由2.9%提升至25.8%，2艘5万吨乙烷运输船将于2027年第二季度投用，报告认为业绩修复具备延续性并建议关注，但未给出评级与目标价。

主要观点

• 港股三大指数集体收涨，国庆假期临近带动大消费板块回暖：恒生指数涨0.37%、国企指数涨0.5%、恒生科技指数涨0.1%，中国东方航空670.HK涨4.99%、中国国航753.HK涨4.50%、中国南方航空股份1055.HK涨3.60%、中国飞鹤6186.HK涨3.02%、香港中旅308.HK涨3.49%。

• 医药股全线冲高，2026年ESMO年会即将召开带来板块密集催化：昭衍新药6127.HK涨15.62%、恒瑞医药1276.HK涨10.09%、金斯瑞生物科技1548.HK涨8.36%、凯莱英6821.HK涨6.63%、石药集团1093.HK涨6.28%、康龙化成3759.HK涨5.85%。

• 美债收益率自2002年以来高位回落：10年期美债收益率盘中一度升至5.344%，收报5.24%、较前日下行5个基点；2年期下行10个基点至4.78%，30年期下行2个基点至5.61%。

• 隔夜美股在10月首个交易日盘中逆转、险中翻红：标普500指数上涨0.19%，纳斯达克综合指数上涨0.04%，道琼斯工业平均指数上涨0.04%。

• 欧债与汇市联动：法国财政隐忧一度提振避险需求，德国10年期收益率下行8个基点至3.51%、英国10年期下行3个基点至5.40%；彭博美元指数上涨0.4%，欧元下跌0.8%至1.1243美元、英镑下跌0.5%至1.3199美元、日元下跌0.5%至158.13；现货黄金上涨0.5%至每盎司4,177.35美元。

• 美联储官员表态分化、多数倾向观望，杰斐逊、威廉姆斯、鲍曼均表示需更多时间观察，叠加近期通胀数据有所缓和，市场对美联储10月再度加息的预期明显降温。

• 地缘紧张推升油价：美国拟向中东增派第三个航母打击群及额外海军陆战队舰艇，涉及约9,000至10,000名人员，WTI原油期货上涨2.7%至收报每桶92.87美元，布伦特原油上涨约4.4%至每桶102.31美元附近。

• 三江化工（2198.HK）中报盈利翻倍、盈利质量显著跃升：上半年收入96.0亿元同比增加5.4%，毛利率由上年同期5.1%跃升至10.3%，归母净利润6.56亿元同比增加117.9%，每股基本盈利56.86分同比增加118.6%，净利率由3.3%提升至6.8%，并建议派发每股中期股息10.0港仙（上年同期无派息）。

• MTBE出口成为核心增量、海外成新增长极：MTBE收益21.9亿元同比增加402.8%，由销量增加375.3%与均价上升5.8%共同驱动，毛利率转亏为盈至8.7%；来自中国内地以外客户的收益由2.7亿元增至24.8亿元、占比由2.9%提升至25.8%。

• 产品结构深度分化：乙烯收益7.3亿元同比增加87.2%，环氧乙烷收益10.5亿元同比增加6.5%、毛利率升至23.6%，丁二烯毛利率达45.2%；但乙二醇收益14.2亿元同比减少18.4%、毛利率降至2.2%，聚丙烯收益9.9亿元同比减少41.0%（销量减少47.6%，但毛利率由0.1%大幅提升至15.9%）。

• 盈利跃升源于垂直一体化与灵活原料组合：公司可在石脑油、乙烷、丙烷及甲醇间灵活切换以优化原料成本；2艘5万吨乙烷运输船将于2027年第二季度投用，将大幅降低运费，成为2027至2028年业绩增长的核心驱动力。

• 市场聚焦今晚公布的9月非农：预期就业人数增加9万人、失业率维持在4.1%的一年低位；报告提示油价上行可能再度推升通胀压力，使货币政策路径更趋复杂。

论述逻辑

• 债市→股市：10年期美债收益率盘中升至5.344%（2002年以来高位）令股指承压 → 债市抛售缓和叠加美联储官员偏谨慎表态 → 美股逐步收复失地、三大指数翻红。

• 货币政策链：美联储多数官员倾向观望、近期通胀数据有所缓和 → 市场对10月再度加息的预期明显降温 → 但地缘冲突推升油价（WTI涨2.7%、布伦特涨约4.4%）→ 油价上行可能再度推升通胀压力，使货币政策路径更趋复杂 → 非农与油价成为关键变量。

• 公司逻辑链：三江化工中报收入增5.4%但归母净利增117.9% ← MTBE出口放量（收益增402.8%）与产品组合优化、垂直一体化下灵活切换原料对冲海运费上升 → 海外收益占比由2.9%升至25.8% → 2027年第二季度乙烷运输船投用将大幅降低运费 → 报告判断业绩修复具备延续性，建议关注。

关键展望

• 今晚公布的9月非农就业为近期关键验证点，市场预期就业人数增加9万人、失业率维持在4.1%的一年低位。

• 美联储政策路径：多数官员倾向观望，市场对10月再度加息的预期明显降温；报告提示油价上行可能再度推升通胀压力，使货币政策路径更趋复杂。

• 地缘时间窗口：美国拟向中东增派的第三个航母打击群及额外海军陆战队舰艇涉及约9,000至10,000名人员，预计11月底前陆续抵达；特朗普正考虑是否恢复针对伊朗的军事行动。

• 医药板块催化窗口：2026年ESMO年会即将召开，优异临床数据有望读出，带来板块密集催化。

• 三江化工未来增长节点：2艘5万吨乙烷运输船将于2027年第二季度投用，将大幅降低运费，成为2027至2028年业绩增长的核心驱动力。

• 三江化工风险提示：化工品价格及石脑油、乙烷等原料价格波动，中东地缘政治推高海运费成本；资产负债率偏高。

推荐标的

• 中国三江化工（2198.HK）：报告结论为“建议关注”，未给出评级与目标价；理由是公司作为垂直一体化的烯烃及衍生品制造商，MTBE出口放量与产品组合优化驱动盈利质量跃升，业绩修复具备延续性。

• 报告中提及的其他个股（东方航空670.HK、中国国航753.HK、南方航空1055.HK、中国飞鹤6186.HK、香港中旅308.HK、颐海国际1579.HK、海底捞6862.HK、昭衍新药6127.HK、恒瑞医药1276.HK、金斯瑞生物科技1548.HK、凯莱英6821.HK、石药集团1093.HK、康龙化成3759.HK等）均为上一交易日行情回顾，报告未对其给出评级或目标价。