张向伟 王新雨 投资策略 行业策略 白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻：淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系成形

摘要

国信证券发布白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻，行业投资评级为优于大市。 需求步入传统淡季、行业动销相对较慢，商务宴请和升学宴较去年有所恢复但相对2024年同期仍有缺口，7月CPI同比+0.5%、PPI同比+3.5%，2026Q2居民中长期贷款同比少增5263亿元，内需仍处缓慢修复阶段。 飞天茅台7月18日年内二次提价落地（合同价1369元、i茅台零售价1639元，分别上调7.9%和6.5%），8月初进一步形成约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时）三档场景化价格体系，价格底部支撑力增强、降价风险显著下降。 批价端，截至8月16日原箱/散装飞天批价1710/1695元较7月底上涨5/10元，八代五粮液批价770元环比+40元，高度国窖825元持平，高端酒批价整体企稳。 26Q2板块报表端分化加剧、去库存和压力释放仍是主线：贵州茅台收入/净利润同比-5.2%/-6.9%，今世缘+14.1%/+19.2%，五粮液预计-19.0%/+334.7%，泸州老窖、古井贡酒预计-35.0%/-45.0%和-36.0%/-70.0%加速出清。 投资建议上，估值与机构持仓处于历史较低位置、底部信号加强，继续首推贵州茅台（当前股价对应2027年PE约18-19倍），短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘，建议关注泸州老窖和包袱去化较快的五粮液。 报告并预计中秋低基数下行业动销或将同比转正。

主要观点

• 淡季需求自然回落：行业动销相对较慢，商务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相对2024年同期仍有缺口。

• 飞天茅台7月18日年内二次提价落地，经销商合同价上调至1369元/瓶、i茅台零售价上调至1639元/瓶，对应上调7.9%和6.5%。

• 8月初飞天形成约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时需求）的三档消费者导向价格体系，价格底部支撑力增强，降价风险显著下降。

• 高端批价淡季整体上行：截至8月16日原箱/散装飞天批价1710/1695元，较7月底分别上涨5/10元；八代五粮液批价770元较7月底上涨40元；高度国窖825元与7月底持平。

• 次高端主品价盘整体较稳：水晶剑405元、青花20批价348元、臻酿8号360元、珍15批价270元、品味舍得360元、国缘四开390元，均本月持平。

• 宏观景气度偏弱但飞天批价企稳回升：2026年7月PPI同比+3.5%（6月+4.1%）、7月CPI同比+0.5%（6月+1.0%），2026Q2居民中长期贷款同比少增5263亿元，消费信心仍处磨底阶段。

• 贵州茅台改革验证逻辑成立、韧性充足：26Q2收入/净利润同比-5.2%/-6.9%表观偏弱，但茅台酒收入仅微降、销量明显增长，直销（尤其i茅台与自营团购）大幅放量对冲经销收缩；系列酒受1935控量及迎宾降价拖累。

• 预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线：多数酒企主动控制发货，终端实际动销好于报表收入表现，古井贡酒（26Q2预计-36.0%/-70.0%）、泸州老窖（预计-35.0%/-45.0%）或将继续释放渠道压力。

• 板块仓位与情绪处于低位：2026年8月白酒指数涨跌幅-1.71%（7月+11.59%、6月-17.16%），7月制造业PMI 49.2%滑入收缩区间，白酒仓位新低、板块具备低波动避险价值。

• 投资建议：底部信号加强，继续首推贵州茅台（当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界）；短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘；建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）和包袱去化较快的五粮液。

论述逻辑

• 宏观与需求起点：短期内需缓慢修复（7月CPI同比+0.5%、Q2居民中长期贷款同比少增5263亿元）→ 淡季行业动销相对较慢、商务宴请和升学宴较2024年仍有缺口 → 多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，报表收入表现弱于终端实际动销。

• 价格机制重塑：贵州茅台7月18日年内二次提价（合同价1369元、i茅台零售价1639元）→ 8月初形成约1500元—1369/1639元—1753元三档场景化价格体系 → 公司具备针对不同场景精准调节供需的能力，降价风险显著下降。

• 向批价与渠道传导：提价落地后渠道信心改善，截至8月16日原箱/散装飞天批价1710/1695元、普五批价自7月低点回升至770元 → 高端酒批价整体企稳，板块悲观预期逐步修复。

• 落到报表与投资结论：控发货下26Q2报表端分化加剧、去库存仍是主线（古井贡酒、泸州老窖加速出清，茅台-5.2%/-6.9%、今世缘+14.1%/+19.2%）→ 估值与机构持仓处于历史较低位置，底部信号加强 → 首推改革逻辑验证、护城河更扎实的贵州茅台，辅以业绩转正的迎驾贡酒、今世缘，关注泸州老窖、五粮液。

关键展望

• 中秋低基数下，预计行业动销或将同比转正。

• 26H2重点关注中秋国庆开瓶、经销商回款、合同负债、销售收现以及核心产品批价等基本面验证指标。

• 下半年供给端约束下飞天新增投放量整体有限；ToC改革下若需求温和修复，价格有望上涨，贵州茅台全年业绩与价格有望保持稳定。

• 中秋国庆旺季前，酒企将继续通过精准投放与价盘管控巩固批价，批价有望维持稳中有升态势。

• 泸州老窖随渠道包袱出清及低基数效应显现，下半年经营压力有望边际缓解；洋河股份低基数下报表端有望逐步改善、经营拐点渐行渐近。

推荐标的

• 行业评级：白酒/食品饮料行业“优于大市”（评级定义为报告发布日后6-12个月行业指数表现优于市场代表性指数10%以上）。

• 贵州茅台——继续首推：价格机制重塑与渠道升级下正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界；2026E收入/净利润1733.4/823.7亿元（+0.7%/+0.1%），PE(26)/PE(27)为20.4/18.9倍，股息率3.93%。

• 迎驾贡酒——短期推荐、业绩转正率先企稳：26Q2收入/净利润预计+5.0%/+4.0%，2026E收入64.0亿元（+6.4%）、净利润20.2亿元（+1.6%），新任总经理及销售负责人均具一线销售背景。

• 今世缘——短期推荐、业绩转正：26Q2收入/净利润同比+14.1%/+19.2%（公告值），2026E收入101.9亿元（+0.1%）、净利润26.4亿元（+1.4%），省内份额领先、重点布局长三角。

• 泸州老窖——建议关注：估值超跌修复、38度国窖全国化势能；26Q2预计收入/净利润-35.0%/-45.0%加速出清，PE(26)/PE(27)为14.5/13.8倍，股息率7.31%；9月计划推出国窖10年、15年、20年等超高端产品。

• 五粮液——建议关注、包袱去化较快：2026E收入448.5亿元（+10.7%）、净利润148.0亿元（+65.3%），股息率7.70%；淡季控货挺价、批价回升至770元，8月明确八代产品费用政策底线，大股东增持彰显信心。