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伯恩斯坦：迪斯科公司（6146.JP）4Q26（3）：产能受限下出货仍强劲

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原标题：Bernstein Disco Corp（6146.JP）DISCO 4Q26 3： Strong shipment despite capacity constraint

摘要

伯恩斯坦维持迪斯科（6146.JP）"跑赢大盘"评级，目标价从70,800日元上调至85,000日元，隐含14%上行空间。4Q FY26/3出货1217亿日元（环比+7%），符合预期；但1Q FY27/3出货指引1320亿日元（环比+8%）远超市场预期的1240亿日元。公司计划将制造支持延长至少3个月以应对强劲需求。内存业务占比约30%，HBM驱动增长；全年AI相关出货750亿日元（去年550亿日元）。4Q毛利率70.9%（指引~69%），营业利润率44.2%（指引~40%）。1Q毛利率指引环比下降1.5个百分点，但公司认为无实质恶化风险。伯恩斯坦上调FY27/FY28收入3.9%/9.3%，净利润6.0%/17.3%，假设FY28产能释放。

主要观点

  • 出货指引超预期：1Q FY27/3出货指引1320亿日元（环比+8%），高于市场共识1240亿日元，反映需求强劲。
  • 产能受限：公司计划将制造支持延长至少3个月以应对强劲需求。
  • 内存业务强劲：4Q内存出货占比约30%（指引25%），HBM驱动，预计1Q持续。
  • OSAT需求稳健：中国OSAT投资稳定，全球OSAT的2.5D封装带来额外上行。
  • AI相关出货增长：全年AI相关出货750亿日元（去年550亿日元），逻辑略高于内存。
  • 利润率超预期：4Q毛利率70.9%（指引~69%），营业利润率44.2%（指引~40%）。
  • 1Q利润率指引保守：1Q毛利率指引环比下降1.5个百分点，但公司认为无实质恶化风险。
  • SG&A指引：1Q SG&A指引315亿日元，营业利润率39.6%（共识43.4%）。
  • 地缘政治影响有限：公司认为对利润率影响有限。
  • 估值上调：维持40倍P/E，目标价从70,800日元上调至85,000日元。
  • 盈利预测上调：FY27/FY28收入上调3.9%/9.3%，净利润上调6.0%/17.3%。

论述逻辑

报告从4Q FY26/3实际出货1217亿日元（环比+7%）和1Q FY27/3出货指引1320亿日元（环比+8%）超预期出发，指出需求强劲但产能受限，公司延长制造支持。内存（HBM）和AI需求是主要驱动力，OSAT需求稳健。利润率方面，4Q实际毛利率和营业利润率均超指引，但1Q指引保守。基于此，伯恩斯坦上调盈利预测，维持40倍P/E，上调目标价至85,000日元，维持"跑赢大盘"评级。

关键展望

  • 1Q FY27/3出货指引：1320亿日元（环比+8%），需关注实际执行。
  • 产能释放：假设FY28更多产能释放以应对需求。
  • 内存持续强劲：HBM驱动，预计1Q持续。
  • AI需求：全年AI相关出货750亿日元，逻辑略高于内存。
  • 利润率风险：1Q毛利率指引环比下降，但公司认为无实质恶化。
  • 地缘政治：公司认为影响有限。

推荐标的

  • 迪斯科（6146.JP）：评级"跑赢大盘"，目标价85,000日元（原70,800日元），当前价74,880日元，上行14%。理由：出货强劲，AI/HBM需求驱动，产能受限但公司积极应对，盈利预测上调。

关键图表

EXHIBIT 1: DISCO 4Q26 Summary

EXHIBIT 2: DISCO 4Q26 segment summary

EXHIBIT 3: DISCO Q4: Summary of Q1 guidance

EXHIBIT 4: DISCO Q4: Summary of Estimate changes

EXHIBIT 5: DISCO Q4 revenue was ¥133bn, +10% yoy

EXHIBIT 6: DISCO Q4 shipment was ¥122bn, +31% yoy

EXHIBIT 7: DISCO's Q4 GP / OP margin was 70.9% / 44.2%, -0.5% / +0.9% qoq

EXHIBIT 8: DISCO's Q4 EPS was ¥394.19, +11% yoy

EXHIBIT 9: DISCO's Q4 shipment for dicers was ¥39bn, +28% yoy

EXHIBIT 10: DISCO's Q4 shipment for grinders was ¥30bn, +22% yoy

EXHIBIT 11: DISCO's Q4 consumables shipment was ¥25bn, +31% yoy

EXHIBIT 12: DISCO's Q4 memory shipment was ¥22bn, +43% yoy

EXHIBIT 13: DISCO's Q4 OSAT shipment was ¥23bn, +77% yoy

EXHIBIT 14: DISCO's Q4 sales to South Korea was ¥8.0bn, +22% QoQ

EXHIBIT 15: DISCO's Q4 sales to Taiwan was ¥35bn, +13% QoQ

EXHIBIT 16: DISCO's Q4 sales to China was ¥41bn, +11% QoQ

EXHIBIT 17: DISCO: Income Statement

EXHIBIT 18: DISCO: Balance Sheet

EXHIBIT 19: DISCO: Cash Flow Statement

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