摩根士丹利：中国股票策略——当下正是加仓港股的窗口期

摘要

摩根士丹利指出，MSCI中国指数前期跑输新兴市场主要是受AI存储超级周期影响，但7月以来的超额收益有望在第三季度持续。 估值层面，MSCI中国12个月远期P/E为10.7倍，较MSCI新兴市场溢价约7%，但相比沪深300指数（13.7倍P/E）仍有约30%的估值折价。 全球与新兴市场主动型基金对中国/香港股票仍处于大幅低配状态，提供了充分的加仓空间。 尽管7月与9月的H股解禁规模在近五年排名前列，但历史数据显示大额解禁对指数整体影响有限。 盈利方面，A股与MSCI中国成分股二季度业绩预告显示下修压力有所放缓，摩根士丹利自下而上预测MSCI中国2026年EPS增长7%，自上而下预测增长7%。 策略上建议在短期内重新加仓互联网板块，以捕捉港股的估值修复反弹行情，同时精选具备护城河与高风险调整收益的优质标的。

主要观点

• MSCI中国前期跑输新兴市场主要因AI存储超级周期，7月以来的跑赢趋势预计在三季度持续。

• 市场对MSCI中国和沪深300的2026年EPS一致预期预计将进一步下修，但下修速度正在放缓。

• 二季度业绩预告显示盈利承压状况有所缓解。

• 摩根士丹利自下而上预测MSCI中国2026年EPS增长7%、2027年增长16%；自上而下预测2026年增长7%、2027年增长10%。

• 新房库存维持高位，70个城市库存面积与消化周期仍处于高企状态。

• MSCI中国12个月远期P/E为10.7倍，较MSCI新兴市场溢价约7%，但较其他主要全球股票市场仍处于折价。

• 全球与新兴市场股票基金对中国/香港股票维持深度低配，表明后续存在增配空间。

• 2026年9月和7月的H股解禁规模在过去五年中分列第一和第二，但作为短期流动性事件对指数影响预计有限。

• 沪深300远期P/E为13.7倍，对MSCI中国呈现约30%的估值溢价。

• 摩根士丹利A股情绪指数（MSASI）有助于捕捉监管干预与技术反转的关键拐点。

• 自上而下行业配置建议在短期内重新加仓互联网板块，以捕捉港股反弹行情。

• “中国最佳商业模式”组合涵盖16个行业组别的26家冠军企业，以应对全球宏观不确定性。

论述逻辑

• AI存储超级周期压制MSCI中国相对表现 → 7月起相对收益出现反转并预计延续至三季度。

• 二季度业绩预告显示下修压力放缓且盈利预期降速趋稳 → 基本面下行风险逐步被市场定价。

• 沪深300相比MSCI中国估值溢价达30%，且全球/新兴市场基金对中国股票仍大幅低配 → 港股具备估值折价优势与资金回补空间。

• 7月与9月H股解禁仅属短期流动性冲击，历史证明对指数无持续负面拖累 → 短期流动性扰动不改变布局窗口，建议加仓互联网捕捉港股反弹。

关键展望

• 预计MSCI中国自7月以来的超额收益表现将持续至2026年第三季度。

• 预计MSCI中国和沪深300的2026年EPS将继续面临下修，但调整幅度将趋于放缓。

• 摩根士丹利预测标普500到2027年6月目标价为8,300点，对应远期P/E为20.5倍；MSCI新兴市场目标价为1,800点，对应P/E为13.0倍；MSCI欧洲目标价为2,850点，对应P/E为16.5倍；TOPIX目标价为4,300点，对应P/E为17.5倍。

• 宏观预测方面，预计中国2026年实际GDP年化增速为4.6%，2027年为4.6%；美国2026年为2.3%，2027年为2.6%；全球2026年为3.2%，2027年为3.4%。

• 政策利率预测方面，预计美联储政策利率在2026年末维持在3.625%，2027年末降至3.125%；中国7天逆回购利率预计维持在1.40%；香港政策利率预计在2026年末维持在4.00%，2027年末降至3.50%。

• 预测2026年9月港股通可能剔除的标的包括JS环球生活、天立国际控股、迈越科技、IFBH、博安生物、健康之路、心泰医疗、同源康医药、医渡科技、重塑能源、国富氢能、明源云、Synagistics。

推荐标的

• 腾讯控股（0700.HK）：评级超配（OW），定位为AI赋能者（AI enabler），负责分析师 Gary Yu。

• 阿里巴巴（BABA / 9988.HK）：评级超配（OW），定位为AI赋能者（AI enabler），负责分析师 Gary Yu。

• 宁德时代（300750.SZ）：评级超配（OW），最新价57.6，目标价空间49.9%，2026E P/E 19.0x，负责分析师 Jack Lu。

• 兆易创新（603986.SS）：评级超配（OW），最新价73.0，目标价空间143.9%，2026E P/E 29.6x，负责分析师 Daniel Yen。

• 宏发股份（600885.SS）：评级超配（OW），最新价4.9，目标价空间26.5%，2026E P/E 19.4x，负责分析师 Sheng Zhong。

• 中天科技（600522.SS）：评级超配（OW），最新价7.3，目标价空间81.4%，2026E P/E 26.4x，负责分析师 Eva Hou。

• 国电南瑞（600406.SS）：评级超配（OW），最新价3.4，目标价空间34.8%，2026E P/E 19.7x，负责分析师 Eva Hou。

• 北方华创（002371.SZ）：评级超配（OW），最新价104.2，目标价空间15.8%，2026E P/E 55.5x，负责分析师 Charlie Chan。

• 中国平安（601318.SS / 2318.HK）：评级超配（OW），最新价7.9，目标价空间547%，2026E P/E 6.4x，股息率5.3%，负责分析师 Richard Xu。

• 中材科技（002080.SZ）：评级超配（OW），最新价9.6，目标价空间285%，2026E P/E 47.8x，负责分析师 Eva Hou。

• 紫金矿业（601899.SS / 2899.HK）：评级超配（OW），最新价4.2，目标价空间61.7%，2026E P/E 9.4x，负责分析师 Rachel Zhang。

• 百胜中国（YUMC.N）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Lillian Lou。

• 华住集团（HTHT.O）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Dan Chee。

• 中国石油（0857.HK）：评级超配（OW），负责分析师 Jack Lu。

• 宁波银行（002142.SZ）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Richard Xu。

• 富途控股（FUTU.O）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Chiyao Huang。

• 恒瑞医药（600276.SS）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Alexis Yan。

• 创科实业（0669.HK）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Terence Cheng。

• 思源电气（002028.SZ）：评级超配（OW），定位为AI赋能者（AI enabler），负责分析师 Eva Hou。

• 中通快递（ZTO.N）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Qianlei Fan。

• 澜起科技（688008.SS）：评级超配（OW），定位为AI赋能者（AI enabler），负责分析师 Daniel Yen。

• ASMPT（0522.HK）：评级超配（OW），定位为AI赋能者（AI enabler），负责分析师 Daisy Dai。

• 工业富联（601138.SS）：评级超配（OW），定位为AI赋能者（AI enabler），负责分析师 Sharon Shih。

• 立讯精密（002475.SZ）：评级超配（OW），负责分析师 Sharon Shih。

• 华新水泥（6655.HK）：评级超配（OW），负责分析师 Rachel Zhang。

• 华润置地（1109.HK）：评级超配（OW），定位为AI应用者（AI adopter），负责分析师 Stephen Cheung。

• 长江电力（600900.SS）：评级超配（OW），负责分析师 Eva Hou。

• 福耀玻璃（3606.HK）：评级标配（EW），负责分析师 Shelley Wang。

• 蓝晓科技（300487.SZ）：评级标配（EW），负责分析师 Kaylee Xu。

关键图表

图1. MSCI China Has Underperformed Emerging Market Mainly Due to Al Memory Super-cycle; We

图2. Morgan Stanley | sesearcn FOUNDATION

图3. Recovery Emerging in Secondary Property Prices Across Select Tier 1 Cities, while the National

图4. 报告关键图表（第31页）

图5. Morgan Stanley | see FOUNDATION

图6. Morgan Stanley | sesearcn FOUNDATION

图7. Morgan Stanley | FOUNDATION

图表 7