中信建投 物流行业：沙特输油管道遇袭停运，大豆期价创近三年新高

摘要

中信建投维持交运及物流行业“强于大市”评级。 报告指出，地缘风险与供需紧缩正在催化全球大宗商品异动：9月11日沙特东西向输油管道遭袭导致关键替代通道中断，沙特阿美取消或推迟对欧交付，延布港装卸能力受限或缩减250万至270万桶出口装载量，推动WTI原油结算价升至105.83美元/桶（较8月26日低点上涨28.70%）。 同时，USDA下调单产且中西部干旱致美豆优良率降至58%，叠加中国买盘及美国7月大豆压榨量创2.2192亿蒲式耳历史新高，CBOT大豆主力合约收报1310.25美分/蒲式耳并创近三年新高。 资本市场方面，9月14日-9月18日当周物流综合板块下跌0.02%，原材料供应链服务板块下跌0.72%，全球供应链标的走势分化。 机构提示需警惕俄乌冲突持续升级、全球宏观经济复苏不及预期、物流价格政策监管变化以及燃油成本大幅上涨等风险。

主要观点

• 沙特东西向输油管道遇袭停运致绕行霍尔木兹海峡通道中断，WTI原油突破100美元大关

• 沙特管道全面修复仍需数周，港口装卸瓶颈导致出口装载量缩减超250万桶

• CBOT大豆期价创近三年新高，干旱削减优良率叠加中国买盘推升价格偏强运行

• 美国7月大豆压榨量创历史新高，生物柴油配额上调持续提振豆油需求

• 本周A股交运板块整体下跌，物流综合及原材料供应链子板块均出现微跌

• 全球大宗商品期货价格走势分化，贵金属与基本金属偏强，能源化工各异

• 中国能源类大宗商品价格降幅较大，原油与焦煤进口回升但动力煤与铁矿石进口走低

• 7月份物流业景气指数小幅回升，但需警惕地缘政治与宏观需求走弱带来的多重风险

论述逻辑

• 突发地缘冲突（沙特东西向输油管道遭袭导致原油替代通道受阻，叠加港口装卸能力受限）→ 推动WTI结算价突破105美元并推升地缘风险溢价；与此同时，极端气候（中西部产区干旱致优良率降至58%）与强劲需求（中国采购推进、7月美国大豆压榨量达2.2192亿蒲式耳创新高）共振 → 驱动CBOT大豆突破1310美分/蒲式耳创近三年新高 → 最终传导至大宗商品供应链及交运物流板块，导致不同细分子领域表现分化并面临燃油成本上升风险。

关键展望

• 沙特输油管道修复与霍尔木兹海峡通航磋商仍需数周观察，地缘风险溢价将持续支撑油价

• 大豆市场将聚焦9月12日USDA供需报告与产区收获期天气，价格或维持偏强运行

• 监管政策与燃油成本带来双重不确定性，物流企业面临成本大幅上升及业绩波动风险

推荐标的

• 行业维持“强于大市”评级；报告在大宗商品供应链服务板块主要标的估值表中覆盖了嘉能可、ADM、邦吉、伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事、丸红、双日、建发股份、物产中大、厦门象屿、厦门国贸、远大控股、飞马国际、浙商中拓、瑞茂通、福然德、怡亚通、海晨股份、华鹏飞、东方嘉盛、畅联股份、飞力达、普路通等标的，但正文未给出具体个股评级与目标价

关键图表

图1. 交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益

图2. 布伦特原油期货价格（美元/桶）

图3. CRB 商品现货价格指数

图4. 中国大宗商品价格总指数走势

图5. 中国有色类大宗商品价格指数走势

图6. 国内主焦煤市场价（元/吨）

图7. 中国炼焦煤进口量（万吨）

图8. 中国公路物流运价指数同比变化