2026-09-09 · 财通证券 · 宏观策略

宏观点评：输入性压力再度抬升

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摘要

8月国内物价共振回升：CPI同比上涨0.8%（预期0.8%，前值0.5%），PPI同比上涨3.8%（预期3.6%，前值3.5%），两者环比同步由降转涨，通胀剪刀差与前值持平。报告认为本轮回升由国际油价反弹、金价上行与新动能产业涨价共同驱动，油价是最核心的外生变动项，地缘局势反复推升风险溢价是主要动因；因油价可高频跟踪、市场已提前定价，数据整体贴合共识、未形成明显预期差。 CPI端外部因素主导：国内汽油价格由上月下降10.7%转为上涨7.2%，拉动CPI环比约0.21个百分点；金饰品环比由-2.6%转+7.6%；移动电话机、平板电脑、数据存储设备分别涨价2.3%、2.1%、2.1%，体现AI涨价效应向终端传导。食品环比+0.4%弱于季节性（近5年同期均值+1.1%），鲜菜、鸡蛋、猪肉涨价与鲜果、水产品降价形成对冲；核心CPI同比+1.0%温和回升。 PPI环比+0.4%结束连续两个月下跌，生产资料同比+5.0%与生活资料-0.5%剪刀差仍处高位，石油开采等四大上游行业合计拉动PPI环比约0.31个百分点，上游强下游弱格局下产业链利润分配失衡或再度回归市场视野。报告预计后市通胀环境整体平稳、无明显通胀压力，宏观调控保有充裕空间，油价大概率震荡，中期关注AI产业链与消费电子涨价逻辑，短期关注猪价修复节奏、极端天气与节假日服务价格。

主要观点

8月CPI同比+0.8%（预期0.8%，前值0.5%），PPI同比+3.8%（预期3.6%，前值3.5%），CPI与PPI环比同步由降转涨、同比涨幅双双回升，通胀剪刀差与前值持平，物价回升符合市场预期。

油价是本月通胀最显著的外生变动项，地缘局势反复推升风险溢价是核心驱动；由于市场对油价上涨已有提前预期与充分定价，本月通胀数据整体符合共识、未形成明显预期差。

能源端边际拉动最显著，是CPI环比转正的核心支撑：国内汽油价格由上月下降10.7%转为上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。

黄金饰品价格同步回暖：国内金饰品价格环比由上月下降2.6%转为上涨7.6%，影响CPI环比约0.04个百分点；“其他用品和服务”分项环比上行1.5%，明显超出季节性水平。

食品项环比由平转涨至+0.4%但低于季节性（近5年同期均值+1.1%），内部对冲明显：鲜菜+5.5%（涨幅扩大4.2个百分点）、鸡蛋+2.4%、猪肉+1.3%合计拉动约0.12个百分点，鲜果-2.5%、水产品-0.9%合计拖累约0.07个百分点，食品整体对CPI拉动有限。

服务价格环比+0.1%（前值0.4%）涨幅收窄，但暑期出行余温支撑交通工具租赁、机票、住宿价格分别环比上涨3.3%、3.0%和1.0%；核心CPI同比+1.0%（前值+0.9%）温和回升，彰显内需服务韧性。

报告测算金饰品对核心CPI的边际贡献：假设核心CPI在CPI中权重78%，倒推金饰品CPI权重约0.5%、核心CPI权重约0.6%，据此计算金饰品同比对8月核心CPI同比边际变化的贡献超出五成。

PPI同比+3.8%（较7月回升0.3个百分点）、环比+0.4%结束连续两个月下跌；生产资料同比+5.0%与生活资料-0.5%剪刀差略有收窄但仍处高位，上游强下游弱格局延续，产业链利润分配失衡、中下游盈利承压等结构性问题或将再度回归市场视野。

PPI上游输入性效应集中释放，是环比转正核心驱动力：石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造及有色金属冶炼和压延加工业8月分别环比上涨10.4%、4.1%、0.9%和0.8%，合计影响PPI环比约0.31个百分点。

PPI中下游冷热分化：中游电子电路、虚拟现实设备、服务消费机器人等新动能行业价格走强形成增量支撑；下游用电用煤高峰支撑煤炭电力季节性上涨，而高温雨水拖累建筑施工，黑色金属、非金属矿物制品环比走弱，新旧动能价格分化持续。

报告判断后市通胀环境整体平稳、无明显通胀压力，宏观政策调控保有充裕空间；国际油价仍是影响年内走势的核心变量，大概率维持震荡格局，内外因素交织下结构性特征延续。

论述逻辑

8月物价数据发布（CPI同比+0.8%、PPI同比+3.8%，环比同步由降转涨）→ 归因：地缘局势反复推升油价风险溢价，汽油由-10.7%转+7.2%拉动CPI环比约0.21个百分点，金价上行带动金饰品环比+7.6%及其他用品和服务超季节性，算力需求扩张推动消费电子普涨（合计拉动约0.03个百分点）→ 内部品类对冲：食品内部鲜菜/鸡蛋/猪肉涨价与鲜果/水产品降价互抵、食品整体弱于季节性，服务涨幅收窄但暑期出行余温仍有支撑，核心CPI同比+1.0%温和回升 → PPI沿产业链分层传导：上游大宗输入性效应集中释放（四大行业合计拉动约0.31个百分点）、中游电子电路与VR设备等新动能形成增量支撑、下游煤电涨与建材黑色金属跌并存 → 生产资料+5.0%与生活资料-0.5%剪刀差仍处高位 → 产业链利润分配失衡、中下游盈利承压或将再度回归市场视野 → 结论：物价共振回升但结构突出，后市通胀环境平稳、政策空间充裕，油价震荡、结构性涨价逻辑延续。