瑞银：关键推荐：中国船舶：行业整合推动盈利增长；加入亚太关键推荐名单

原标题：Key Call: China CSSC Holdings

摘要

瑞银重申对中国船舶（600150.SS）的买入评级，并将目标价从Rmb43.60上调至Rmb48.00，同时将其加入亚太关键推荐名单。报告预计2026年盈利增长将加速，主要得益于资源整合带来的造船收入提升以及2026-27年高价值船舶订单的密集交付。瑞银上调2026-27年盈利预测7-9%，较市场共识高出8-9%。催化剂包括一季度业绩超预期以及造船价格持续上涨和新订单流入。当前股价对应约10倍远期PE，低于历史均值。

主要观点

• 瑞银重申买入评级，目标价从Rmb43.60上调至Rmb48.00，并加入亚太关键推荐名单。
• 预计2026年盈利增长加速，原因包括：1）资源整合努力显著提升造船收入；2）2026-27年高价值船舶订单密集交付提升利润率。
• 上调2026-27年盈利预测7-9%，较市场共识高出8-9%。
• 市场共识预计2026年收入仅增长21%，隐含交付量增长仅10-15%，远低于CSSC生产计划中33%的产出增长（Clarksons数据，图2-3）。
• 市场可能过度关注造船价格上涨带来的收入增长，而忽视了CSSC通过提高造船效率、船坞改造升级和行业整合带来的产出提升。
• 例如，CSSC去年底重启大连旧船坞以承接更多造船任务；外高桥造船在南通设立基地，通过外包提升效率。
• 2023-25年CSSC利润率未受益于在建船舶价值上升，因其采用更审慎的交付确认收入方式，导致投资者转向其他船厂。
• 但分析显示，2026-27年CSSC将交付2023-24年高价订单，利润率有望大幅提升。
• 预计2026/27年净利润同比增长134%/33%，新净利润预测较共识高8-9%。
• 估值方面，CSSC当前交易于约10倍三年远期PE，低于历史均值；目标价隐含2029年PE为13倍，可被长期高盈利水平支撑。

论述逻辑

瑞银从行业整合和订单交付两个维度论证盈利增长。首先，CSSC通过重启旧船坞、外包等方式提升产出，市场共识低估了2026年交付量增长（仅10-15% vs 实际33%）。其次，2023-24年高价订单将在2026-27年交付，而CSSC采用交付确认收入，因此利润将显著释放。这两点推动瑞银上调盈利预测，并认为当前估值偏低，因此上调目标价并加入关键推荐。

关键展望

• 催化剂包括：1）2026年一季度业绩超预期；2）造船价格持续上涨和新订单流入。
• 瑞银预计当前造船上升周期将持续更长时间。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

• 中国船舶 (600150.SS)：评级买入，12个月目标价Rmb48.00（前值Rmb43.60）。理由：行业整合推动产出增长，高价订单交付提升利润率，估值低于历史均值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。