瑞银：中国工业：2月出口开局良好

原标题：also think escalating US/Israel-Iran tensions may negatively impact Chinese CM and HDT

摘要

瑞银2月中国工业月报显示，年初出口强劲，但原材料价格上涨和人民币升值对利润率构成压力。工程机械和重卡海外需求旺盛，2月重卡销量同比增长18%。自动化需求温和复苏，AI数据中心资本开支对机械行业影响扩大。人形机器人行业融资活跃，特斯拉Optimus Gen 3进展是Q1关键看点。报告维持对中联重科、徐工机械、宏发股份等股票的买入评级。

主要观点

• 出口强劲：2月工程机械和重卡海外销售增长，挖掘机出口同比增长13%，重卡出口增长18%。
• 原材料价格上升和人民币升值挤压工业公司利润率。
• 美国/以色列-伊朗紧张局势升级可能影响中国工程机械和重卡在中东的销售（目前低于总销售的10%）。
• 基础设施FAI预测：2026/27年分别增长1.4%/0.5%，城市更新和水利等政策支持领域将表现更好。
• 2月造船新船价格指数环比下降1.2%，二手油轮价格环比上涨6%。新订单同比增长101%，受VLCC新船需求驱动。
• 自动化需求温和复苏，半导体、锂电池和电子下游增长较好。
• AI数据中心资本开支对机械行业影响扩大，如机床需求用于柴油发动机、燃气轮机和液冷部件生产。
• 日本机床对华出口订单1月创历史新高，显示中国工业需求复苏。
• 人形机器人：Unitree、Galbot、Noetix和Magiclab Robotics在春晚表演，展示群体控制、运动稳定性和多样化任务进展。
• 固态电池：国轩高科完成2GWh ASSB生产线设计，此前宣布与巴斯夫合作。

论述逻辑

报告从2月工业数据出发，指出出口强劲但存在隐忧（原材料价格、汇率、地缘政治风险）。基础设施FAI增长放缓，但政策支持领域有结构性机会。自动化温和复苏，AI数据中心成为新增长点。人形机器人和固态电池等新主题进展积极。

关键展望

• 2026/27年基础设施FAI增长1.4%/0.5%。
• Q1关键看特斯拉Optimus Gen 3进展。
• 美国/以色列-伊朗紧张局势可能影响中东销售。

推荐标的

• 中联重科（3808.HK）：买入，目标价45.00港元，当前价38.10港元。
• 徐工机械（000425.SZ）：买入，目标价13.30元，当前价11.98元。
• 宏发股份（600885.SS）：买入，目标价45.00元，当前价30.50元。
• 阳光电源（300274.SZ）：买入，目标价225.00元，当前价150.49元。
• 巨星科技（002444.SZ）：买入，目标价42.00元，当前价33.96元。
• 恩捷股份（002812.SZ）：买入，目标价75.00元，当前价61.59元。

关键图表

Figure 1: Valuation summary—our preferred stocks in China's industrial sector

Figure 2: Summary of key industrial-related numbers (YoY)