2026-08-19 · UBS · 宏观策略

瑞银：花旗全球大宗商品：在厄尔尼克趋势走强的情况下，在糖贸易中获利了结，并在咖啡交易中收仓

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摘要

花旗研究于2026年8月19日平仓两笔软商品交易：5月建立的糖看涨价差以$0.95、58%的利润了结，糖价已触及3个月目标价17美分/磅，而原定$1.20的交易目标因持仓时间超出预期而显得过于激进；此前可可多头亦已获显著利润离场，花旗预计可可短期盘整、风险平衡仍偏上行。阿拉比卡咖啡看跌期权价差则以$5估值、40%亏损（亏$4）止损平仓，因咖啡库存持续快速下降，暗示全球消费可能被市场显著低估。尽管咖啡价格受哥伦比亚港口与出口中断、投机持仓上升以及巴西过量降雨威胁咖啡樱桃品质等因素推高，花旗中期展望仍偏空，3个月目标价$2.5/磅（较现货-44%）、12个月$2.25/磅（-60%），并预计巴西出口自9月起显著回升将重建库存、缓解供应紧张。糖方面，印度糖价上涨、彭博报道印度可能进口糖与花旗预期一致，印度与泰国供应或在未来两三个月显著下滑，巴西甘蔗单产因降雨下调可能只是暂时干扰。花旗下一期ICE软商品展望将对可可、咖啡和糖市场作更深入分析。

主要观点

糖看涨价差交易（5月开仓）以58%利润平仓，平仓价$0.95（8月19日美东时间早上7:30）

糖价已达到3个月目标价17美分/磅；原交易目标$1.20理论上仍可达成，但因交易耗时超预期，现在看可能过于激进

阿拉比卡咖啡put call spread交易以40%亏损止损平仓，价差估值$5（亏损$4）（8月19日美东时间早上8点）

咖啡库存持续快速下降，与花旗原本预期的出口回升带动库存重建相反，暗示全球消费可能被市场参与者显著低估

尽管咖啡价格短期反向走动，花旗中期展望仍偏空：3个月目标价$2.5/磅（较现货-44%），12个月目标$2.25/磅（较现货-60%）

咖啡价格本轮上涨受三重因素驱动：哥伦比亚港口与出口中断、投机持仓增加、以及巴西过量降雨可能损害咖啡樱桃品质并减少高等级供应的担忧

预计巴西咖啡出口自9月起显著增加，帮助重建耗尽库存并缓解供应紧张，对阿拉比卡价格构成下行压力

咖啡近期价格强势与中期供应展望日益脱节，随着出口流量正常化，市场容易受到回调冲击；因风险参数严格，花旗平仓并等待更有吸引力的再入场机会

可可多头近期已获显著利润平仓；花旗预计当前水平会有所盘整，但风险平衡仍偏上行

印度糖价上涨，彭博关于印度可能进口糖的报道与花旗预期一致（2026年8月18日）；巴西甘蔗单产因过量降雨下调可能只是暂时干扰，而印度和泰国糖供应可能在未来两三个月显著下降，取决于天气发展

厄尔尼诺增强推高全球大部分地区气温高于正常的可能性，并显著改变降雨模式，对农产品构成显著风险；甘蔗单产在变化的天气模式下大幅波动（图1覆盖印度、泰国、巴西中南部）

论述逻辑

天气传导至糖市：印度糖价上涨+印度可能进口糖的报道、巴西降雨致单产下调（或仅为暂时）→ 印度与泰国供应未来两三个月可能显著下降 → 糖价已触及3个月目标17¢/磅

糖交易决策：目标价已达成、但交易耗时超预期使$1.20目标显得过于激进 → 选择纪律性获利了结，以$0.95锁定58%利润

咖啡交易逻辑：原预期出口回升带动库存重建 → 实际库存快速下降（消费或被低估）+ 哥伦比亚港口中断、投机加仓、巴西降雨担忧 → 价格反弹与看空观点背离 → 亏损扩大触及严格风险参数 → 40%止损离场，等待更好再入场点

中期判断不变：巴西出口9月起显著回升将重建库存、缓解供应紧张 → 近期价格强势与中期供应展望脱节 → 出口流量正常化后市场面临回调风险，支撑$2.5/磅（3个月）与$2.25/磅（12个月）的偏空目标

关键展望

阿拉比卡咖啡维持看空：3个月目标价$2.5/磅（较现货-44%），12个月目标$2.25/磅（较现货-60%）

巴西咖啡出口预计自9月起显著增加，重建耗尽库存并缓解供应紧张，对阿拉比卡价格构成下行压力

可可：预计当前水平盘整，但风险平衡仍偏上行

糖：印度与泰国供应可能在未来两三个月显著下降，取决于天气发展；巴西单产下调可能只是暂时干扰

下一期ICE软商品展望将对可可、咖啡和糖市场近期发展作更深入分析

关键图表

图1. 甘蔗农业单产在天气模式变化期间波动较大

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主要观点

论述逻辑

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