摩根士丹利：比亚迪（1211.HK）：并非最快，但够闪——比亚迪树立电池充电新标杆

原标题：Morgan Stanley BYD Company Limited （1211.HK）Not Fast, But Flash – BYD Sets New Battery Charging Benchmark

摘要

摩根士丹利发布报告，对比亚迪第二代刀片电池和超快充技术表示赞赏，认为其重新聚焦电池/充电优势。第二代刀片电池可实现10%-70%充电在5分钟内完成，9分钟充至97%，并支持-30°C低温性能，使CLTC续航超1000公里。比亚迪还推出1500kW超快充站，计划2026年安装2万座（含2000座高速站）。新车方面，发布Great Tang、Seal 08等多款车型，起售价从Rmb155k至Rmb269.8k不等。摩根士丹利维持比亚迪“Overweight”评级，目标价HK$126.00，但指出股价在技术日后可能短期波动，需关注后续销售数据。报告认为，比亚迪需将技术优势转化为用户需求，同时面临竞争对手追赶和国内竞争加剧的风险。

主要观点

• 比亚迪推出第二代刀片电池，具备超快充能力：10%至70%充电时间不到5分钟，9分钟可充至97%。
• 第二代电池在-30°C低温下性能优越，有助于比亚迪在北方/西部地区（BEV渗透率低于15%，而沿海主要城市超50%）获取市场份额。
• 新电池可使CLTC续航超过1000公里，超越多数燃油车。
• 刀片电池将首发于约10款新/改款车型，包括Sea Lion 06、Seal 07/08、Great Tang、Song Ultra、Denza Z9 GT、FCB Super 3/7和YangWang车型。
• 比亚迪推出1500kW超快充站，集成储能系统，电网利用率提升超10倍。
• 公司计划2026年在全国安装2万座超快充站（含2000座高速站），与第三方合作以增强网络效应。
• 新车方面，发布Great Tang和Seal 08，以及Denza Z9 GT改款（起价Rmb269.8k）、Song Ultra（预售价Rmb155k起）、Sea Lion 06改款（Rmb159.9k）、Seal 07（Rmb169.9k）和更新版YangWang车型。
• 新车型搭载第二代刀片电池和最新AD系统（God's Eye 5.0）。Sea Lion 06新售价较上一代溢价约4%，可能呼应反内卷定价指引。
• 比亚迪将为新车买家提供12-18个月免费超充服务及低息融资促销，以保持价格竞争力。
• 摩根士丹利认为，技术日后股价可能因获利了结而短期波动，但看好后续数据点：3-4月国内（sell-in）动能恢复、海外势头强劲、4Q业绩稳定、季节性因素改善行业贝塔。

论述逻辑

比亚迪通过发布第二代刀片电池和超快充站，展示了其在电池和充电技术上的领先地位，这有助于提升用户体验并可能刺激需求。然而，2026年初销售开局偏弱，投资者关注比亚迪能否通过产品/技术升级和免费充电激励将观望客户转化为实际购买，尤其是在吉利、长城、奇瑞等竞争对手推出类似产品之前。海外扩张仍至关重要，因为国内竞争预计将加剧。摩根士丹利维持“Overweight”评级，但认为股价短期可能因预期兑现而回调，需等待后续销售数据验证。

关键展望

• 比亚迪将第二代刀片电池和超快充技术普及至整个王朝/海洋系列的速度。
• 国内利润率因电池/充电规格升级导致BOM成本上升而收缩的深度。
• 比亚迪对2025款车型加大折扣以在新车型推出前进一步去库存的力度。
• 比亚迪将新车型和充电设施推向海外并进入全球电动车领域的进度。
• 竞争对手推出可比技术所需的时间。

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK）：评级“Overweight”，目标价HK$126.00（较3月5日收盘价HK$92.60有36%上行空间）。估值方法：混合法（25%牛市、50%基准、25%熊市）。牛市：SOTP，隐含30x 2026E P/E；基准：DCF（WACC 14.3%，长期增长率3.0%）；熊市：12x 2026E P/E。风险：海外扩张快于预期、NEV需求强于预期、消费电子业务贡献超预期（上行风险）；海外扩张受阻、NEV需求弱于预期、毛利率低于预期（下行风险）。

关键图表

Exhibit 1: 比亚迪第二代刀片电池充电性能

Exhibit 2: 比亚迪超快充站网络规划

Exhibit 3: 比亚迪新车型定价与配置

Exhibit 4: 比亚迪估值方法与风险

Exhibit 5: 比亚迪股价与评级历史