美国银行：外汇-Sofr 入门指南：2026 年版

原标题：FX-Sofr primer: 2026 edition

摘要

本报告为 2026 年版 FX-Sofr 入门指南，由美国银行全球利率研究团队撰写。报告指出，2025 年 4 月全球外汇掉期市场日均场外交易量创历史新高，达 4.0 万亿美元。报告详细阐述了 FX-Sofr 基差的基本理论、市场流动性及六大驱动因素。美元在外汇掉期市场历史上享有溢价，但近年溢价下降。报告覆盖美国、欧元区、日本、英国和加拿大等地区，并分析了央行资产负债表管理变化对流动性的影响。

主要观点

• 全球外汇掉期市场日均场外交易量在 2025 年 4 月达到创纪录的 4.0 万亿美元（净额基准）。
• 美元在外汇掉期市场历史上享有溢价，表现为长期负基差，但近年溢价下降。
• 美联储停止量化紧缩并通过购买票据扩大资产负债表，英国和日本央行放缓量化紧缩步伐，欧央行继续全面被动量化紧缩。
• 外汇掉期由即期和远期两笔交易组成，参考利率分别为各市场的无风险利率（如美元为 Sofr，欧元为 €str）。
• 利率平价理论在实践中不成立，因货币供需失衡，该失衡由 FX-Sofr 基差捕捉。
• 2025 年 4 月，68% 的外汇掉期交易为跨境交易，银行和交易商占交易量的 80%。
• 按期限看，68% 的外汇掉期交易原始期限在 7 天以内。
• 机构投资者是其他金融机构中最大的参与者，日均交易量 3490 亿美元。
• 欧元区投资基金持有的非欧元区债券从 2022 年 12 月的 2.6 万亿欧元增至 2025 年 9 月的 3.1 万亿欧元。
• 2014 年和 2016 年，10 年期美国国债经 FX 对冲后相对德国国债的利差超过 100 个基点，但 2018-2020 年及 2025 年大部分时间为负。
• 报告讨论了 FX-Sofr 基差的六大驱动因素：机构投资者、监管要求、美国银行准备金、银行司库与交易商、储备经理现金存款、央行美元互换额度。

论述逻辑

报告首先介绍外汇掉期的基本理论和市场惯例，指出利率平价理论因货币供需失衡而失效，该失衡由 FX-Sofr 基差衡量。随后，报告基于国际清算银行三年期调查数据，展示外汇掉期市场流动性特征：交易量创历史新高、美元主导、跨境交易为主、银行和交易商主导、期限集中于短端。最后，报告逐一分析六大驱动因素如何通过不同市场参与者的行为影响 FX-Sofr 基差，并以欧元区机构投资者为例说明具体传导机制。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出全球央行资产负债表管理路径分化（美联储扩表、英日放缓 QT、欧央行继续 QT）将持续影响外汇掉期市场流动性。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。