伯恩斯坦：全球工业气体与半导体：评估氦气影响

原标题：Global Industrial Gases & Semis: Assessing the helium impact

摘要

伯恩斯坦认为当前氦气短缺对半导体制造干扰的可能性很低，对覆盖的半导体公司几乎没有风险。卡塔尔2024年供应全球34%的氦气，但公司库存、盐穴储备、俄罗斯供应增长以及芯片制造商与工业气体公司的深度合作提供了缓冲。不过，若冲突持续，氦气价格很可能大幅上涨。芯片制造商通常持有数月库存（如SK海力士约6个月），并可回收氦气（效率75-90%）。在冷却应用中氦气无可替代，但其他用途可用高纯氮替代。俄罗斯氦气产量自战争以来显著增加，为市场提供了额外韧性。台湾因与俄罗斯无外交关系可能面临供应复杂化，但美国出口可作后备。电子行业占氦气需求约24%，芯片制造商在短缺中会优先获得供应。最依赖氦气的先进节点为3nm、2nm和高NA EUV层。工业气体公司（林德、液化空气、空气化工）将从氦气涨价中受益，空气化工受益最大。覆盖的半导体公司（台积电、三星、SK海力士等）表示无中断风险。

主要观点

• 卡塔尔2024年生产全球34%的氦气，是第二大生产国，但美国、俄罗斯等其他主要生产国目前未受影响。
• 芯片制造商通常持有数月库存：SK海力士表示有数月材料库存，韩国媒体报道国内芯片制造商约有6个月库存。
• 氦气回收效率约75-90%，但最终仍需新供应。
• 在先进蚀刻、沉积和光刻工具中，氦气用于背面晶圆和卡盘冷却，无替代品可提供相同性能；其他应用（如低温、吹扫、检漏）可用高纯氮替代。
• 氦气为惰性气体，可无限期储存在盐穴中并全球运输；工业气体巨头（空气化工在得克萨斯、液化空气在德国）已拥有或正在建设（林德在美国）盐穴储存设施。
• 即使霍尔木兹海峡关闭持续至2026年底，芯片生产可能不会中断，因为近年来氦气供应增长快于需求。
• 在伊朗-美国-以色列冲突前，俄罗斯氦气供应激增导致价格下行压力；俄罗斯氦气为天然气加工副产品，产量增加以资助战争。
• 与2017年沙特封锁卡塔尔后的危机相比，当前俄罗斯供应提供了更大韧性，但在非制裁市场中。
• 台湾因与俄罗斯无外交关系，可能无法获得俄罗斯替代品，但美国出口可作备份。
• 电子行业（90%以上为半导体）占氦气需求约24%，是最大单一终端市场；医疗应用紧随其后。芯片制造商在短缺中会优先获得供应，因其价格敏感度低，且工业气体公司正竞标芯片制造商价值数十亿美元的载气合同。
• 最依赖氦气的先进节点为3nm、2nm和高NA EUV层。
• 芯片制造商（如台积电、三星）认证新氦气供应可能需要数月或几个季度；氦气为4N级（99.99%）大宗商品，切换供应商灵活。
• 溴是另一个需关注的材料，全球约75%供应来自以色列和约旦，但存在无卤阻燃剂等替代品。
• 对于工业气体公司林德、液化空气和空气化工，氦气价格飙升将受欢迎；假设它们继续交付供应。大部分氦气为合同量，但公司可通过现货市场受益于价格大幅上涨。伯恩斯坦在Exhibit 11中模拟氦气ASP整体上涨10%的情景，导致EPS提升约1-2%；空气化工受益最大。
• 对于半导体覆盖：台积电、三星、SK海力士表示无中断，因乌克兰战争和日韩摩擦后进一步多元化供应；卡塔尔并非英特尔氦气供应链的重要部分；中国可从俄罗斯获得充足供应，中芯国际和华虹无虞；英飞凌供应链多元化，无直接中东供应商。

论述逻辑

伊朗危机可能影响卡塔尔氦气供应 → 卡塔尔占全球供应34% → 但芯片制造商有库存（约6个月）和回收能力（75-90%效率） → 俄罗斯氦气产量自战争以来大幅增长，提供额外供应 → 盐穴储存设施提供缓冲 → 芯片制造商在短缺中优先获得供应（价格不敏感、工业气体公司竞标大合同） → 因此半导体生产中断可能性低 → 但氦气价格很可能大幅上涨 → 工业气体公司受益（空气化工最受益） → 半导体公司（台积电、三星、SK海力士等）已多元化供应，无直接风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若霍尔木兹海峡关闭持续至2026年底，芯片生产可能仍不会中断。氦气价格在冲突持续下很可能显著上升。工业气体公司EPS可能因氦价上涨获得1-2%的提振（假设ASP整体涨10%）。

推荐标的

• 林德 (LIN.UW)：评级Outperform，目标价$537.00，为工业气体首选。
• 液化空气 (AI.FP)：评级Outperform，目标价€194.00。
• 空气化工 (APD)：评级Outperform，目标价$329.00，氦气周期中受益最大。
• 台积电 (2330.TT/TSM)：评级Outperform，目标价NT$1,800.00/US$330.00。
• 联电 (2303.TT/UMC)：评级Underperform，目标价NT$32.00/US$4.80。
• 三星 (005930.KS/SMSN.LI)：评级Outperform，目标价KRW140,000/US$2,431.00。
• SK海力士 (000660.KS)：评级Outperform，目标价KRW750,000。
• 美光 (MU)：评级Outperform，目标价US$330.00。
• 铠侠 (285A.JP)：评级Underperform，目标价JPY7,000.00。
• 中芯国际 (981.HK/688981.CH)：评级Outperform，目标价HKD100.00/CNY150.00。
• 华虹 (1347.HK/688347.CH)：评级Outperform，目标价HKD100.00/CNY140.00。
• 英特尔 (INTC)：评级Market-Perform，目标价$36.00。
• 英飞凌 (IFX.GR)：评级Outperform，目标价€52.00。
• 瑞萨 (6723.JP)：评级Outperform，目标价JPY3,300.00。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。