2026-09-13 · 国内研报 · Flow / Positioning

招商证券 A股趋势与风格定量观察：靴子逐步落地，择时观点边际转暖

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摘要

招商证券金融工程团队复盘认为，上周“美国通胀数据公布后关注靴子落地交易”的判断本周基本兑现：9月11日公布的美国8月CPI同比3.4%、环比0.4%符合预期，核心CPI环比0.3%略超预期，市场对9月美联储加息几乎达成共识，但数据落地后美股三大指数涨超1%、标普500终结四连跌，现货黄金先跌破4300美元后快速拉升至4400美元附近，全球风险偏好呈“V型”修复。报告据此判断海外不确定性开始走向收敛、市场最悲观阶段可能已过去，短期择时观点较上周边际转乐观，定量仓位信号从40%-50%提升至50%-60%的中性水平。估值层面，万得全A的PE、PB中位数滚动5年分位数分别为75.02%和57.73%，而沪深300的PE中位数滚动5年分位数仅7.03%，大盘风格估值提升空间最大，小盘与成长估值仍偏高。风格配置上，成长价值轮动建议超配价值，大小盘轮动信号强烈看多大盘（仅代表沪深300与中证1000，不适用微盘风格）。策略成绩方面，今年以来万得全A择时收益1.87%（超额3.28%）、创业板综择时收益13.17%（超额12.83%），成长价值轮动收益17.37%（超额7.95%）、大小盘轮动收益3.45%（超额4.37%）。

主要观点

上周“通胀数据公布后关注靴子落地交易”的判断本周基本兑现，报告延续判断认为海外不确定性走向收敛，择时观点较上周边际转乐观，定量仓位信号提升至50%-60%的中性水平。

美国8月CPI数据细节：9月11日公布的CPI同比3.4%、环比0.4%符合市场预期，核心CPI环比0.3%略超预期，接近沃什加息的反应函数，市场对9月美联储加息几乎达成共识。

数据落地后各类资产呈典型“利空出尽”走势：美股三大指数涨超1%、标普500终结四连跌，现货黄金先跌破4300美元后快速拉升至4400美元附近，全球风险偏好“V型”修复。

历史统计与加息性质判断：过去30年加息周期首次加息后10个交易日内美股表现往往不差，且平均在加息前3个交易日（对应宏观数据落地时点）就开始回升；即便9月加息也不意味着美联储完全进入加息周期，若被视为预防性加息，“靴子落地”交易反而可能提供更多反弹弹性。

本周A股震荡偏弱、金融/周期/消费领跌：万得全A下跌约1.06%，上证50跌1.74%、沪深300跌0.78%、中证1000跌1.06%，国证价值跌1.40%，创业板指涨1.09%，科创50跌1.52%。

估值性价比回升但未至极度低估：万得全A的PE、PB中位数滚动5年分位数分别为75.02%和57.73%，中证800分别为39.87%和61.37%；中证1000与成长风格PE中位数5年分位数均在75%左右，而沪深300仅7.03%，大盘风格估值提升空间最大。

短期择时信号开始从中性偏弱转向中性：全A和创业板综得分从1.5~2.0震荡转向2.0左右震荡（总分4.0），整体仓位建议从40%-50%提升至50%-60%左右；细分维度上中期基本面偏弱、情绪面仍偏强、估值面偏中性短期难以改变，价量趋势得分逐渐企稳。

择时策略今年以来成绩：万得全A择时收益率1.87%、超额收益3.28%；创业板综择时收益率13.17%、超额收益12.83%。

长期回测统计：万得全A日度择时年化收益21.22%、最大回撤29.19%、夏普1.0796，优于满仓基准（年化10.13%、最大回撤70.59%）；创业板综日度择时年化收益27.46%、夏普1.1394，优于满仓基准（年化13.22%、最大回撤67.38%）。

成长价值轮动模型建议超配价值：基本面偏弱、估值性价比不高、中短期价量和估值趋势再度走弱，仅拥挤度不高无法支持看多成长；策略今年以来绝对收益17.37%、超额收益7.95%。

大小盘轮动模型信号强烈看多大盘：11个有效轮动指标几乎所有信号对小盘偏空，明确以超配大盘为主；模型不适用于微盘风格，仅代表沪深300与中证1000的轮动观点；2026年以来超额收益4.37%，2014年以来策略每年均产生正向超额。

风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导，市场环境变化下可能导致模型失效。

论述逻辑

美国8月CPI落地（同比3.4%、环比0.4%符合预期，核心环比0.3%略超预期）→ 市场对9月美联储加息几乎达成共识，但资金提前交易“靴子落地”，美股、黄金等资产利空出尽、风险偏好V型修复 → 报告援引过去30年加息周期首次加息前后美股表现的历史统计，并提示若仅为预防性加息则反弹弹性更大 → 由此判断海外不确定性收敛、市场最悲观阶段可能已过去，短期择时信号由中性偏弱转中性，定量仓位从40%-50%提升至50%-60% → 但国内中期基本面仍偏弱、估值面中性，故仅升至中性仓位而非更激进 → 结构上沪深300估值分位数最低（5年分位7.03%）、上行空间最大，而小盘成长估值偏高 → 风格模型信号据此维持超配价值、并强烈超配大盘。