高盛：盈利仍托底美股

原标题：US Strategy Views: Supply and demand

摘要

核心判断高盛认为，美国股市上行路径仍会颠簸，但盈利增长应继续支撑标普500年底升至8000点，较当前约有8%上行空间。市场对宏观前景和AI投资回报仍有疑虑，交易杠杆和市场宽度偏窄会放大波动，但今年股票回报主要跟随盈利修正，而非估值扩张。高盛不认为2026年创纪录股权融资会终结牛市，因为IPO数量并不极端，约7000亿美元公司股权供给仅相当于罗素3000市值约1%，且1万亿美元回购和其他需求足以抵消供给。组合上，高盛建议聚焦盈利强度，同时同时持有AI基础设施公司和与AI交易相关性较低但有盈利顺风的股票。

主要观点

• 高盛预计标普500年底达到8000点，核心支撑来自盈利增长而非估值扩张。其预测2026年标普500每股收益增长24%，2027年增长13%，今年标普500上涨8%、AI基础设施股票上涨34%、剔除AI基础设施后的指数上涨2%，都大致对应各自盈利修正幅度。

• 2026年美国股权供给虽高，但高盛认为不会压垮牛市。IPO活动正在恢复但并不极端，全年约100宗交易接近25年均值，明显低于2021年的250宗以上和1999年的近400宗；约7000亿美元公司股权融资仅占罗素3000市值1%。

• 需求端仍更强，预计1万亿美元总回购将超过股权供给，并有并购、国际投资者和居民部门需求补充。不过，随着限售股解禁，2027年供需平衡将比2026年更具挑战。

• 大型新上市公司进入指数的机械需求分化。罗素和纳斯达克新规则允许大型IPO快速纳入，可能在上市15个交易日内带来被动和主动基准资金需求；标普500仍要求至少12个月交易历史和4个季度盈利，因此10万亿美元被动资金的机械买盘会推迟。

• 近期波动并非盈利基本面恶化，而是市场涨得过快、宽度偏窄、就业数据偏热、AI生态经济性担忧和超大云厂商融资传闻共同触发。高盛认为机构投资者更多是在对冲而非恐慌，但杠杆ETF、零售融资和窄幅领涨意味着波动会持续。

• 风险方面，当前并未同时具备高估值牛市历史见顶时常见的投机极端、持续美联储紧缩、供给失控和增长失望等条件，但这些风险比几个月前更近。霍尔木兹海峡、AI算力供需冲击和美联储定价转鹰是最直接的宏观与结构性风险。

论述逻辑

美国股市年内涨幅主要跟随盈利修正 → 高盛预计2026和2027年盈利继续增长 → 股权发行增加但占总市值比例不高且回购需求更大 → 市场基本面仍支撑标普500年底8000点 → 但AI集中度、交易杠杆、市场宽度和宏观不确定性提高 → 上行趋势不变但波动率应维持较高。

关键展望

• 指数方面，高盛维持标普500年底8000点目标，认为盈利增长仍是牛市主引擎。AI基础设施将贡献今年约一半的标普500盈利增长，并驱动多数指数盈利预期上修。

• 供需方面，2026年股权发行增加不会终结牛市，因为IPO活动不极端、融资规模相对市场市值温和，且回购、并购、国际投资者和居民需求仍能吸收供给；2027年限售股解禁后压力会更大。

• 组合方面，高盛建议聚焦盈利强度，并通过同时持有AI基础设施公司和与AI交易相关性较低的盈利顺风股票降低波动。需要警惕AI投资回报、霍尔木兹海峡和美联储转鹰风险。

推荐标的

• 标普500盈利增长受益组合

• AI基础设施股票

• 与AI低相关的盈利顺风股票

关键图表

Exhibit 1：标普500价格与每股收益预测共同上行，支撑高盛年底8000点目标。

Exhibit 2：年初至今股票回报与盈利预期修正同步，说明涨幅主要由盈利而非估值推动。

Exhibit 3：公司股票需求预计超过发行供给，回购对2026年市场供需形成缓冲。

Exhibit 4：假设大型公司进入美国指数，其在不同指数中的权重显示机械买盘可能集中在部分基准。

Exhibit 5：历史大型IPO前后标普500表现并未显示对大盘或龙头股票造成系统性冲击。

Exhibit 6：标普500市场宽度很窄，说明指数接近高位但中位成分股离高点仍较远。

Exhibit 7：杠杆股票ETF资产今年大幅增加，显示交易杠杆可能放大市场波动。

Exhibit 8：投机交易活动近期上升但未达历史极端，说明情绪偏热但尚非全面泡沫化。

Exhibit 9：标普500远期市盈率约21倍，估值处于历史高位但过去一年未明显扩张。

Exhibit 10：2026年一季度标普500盈利增长强劲，剔除一次性扰动后仍显示基本面韧性。

Exhibit 11：AI超大云厂商今年资本开支预计超过7500亿美元，显示投资热潮仍在加速。

Exhibit 12：部分半导体股票回报近期超过盈利预期改善，提示AI链条中局部估值和动量风险。

Exhibit 13：预测市场认为霍尔木兹海峡年底前恢复正常概率上升，是油价和风险偏好的关键变量。

Exhibit 14：市场对美联储政策路径的定价转向更鹰，增加股票估值和波动压力。