周佳 李慧祥 投资策略 市场策略 中小盘策略专题：碳市场专题：全国碳市场开市五周年的回顾与展望

摘要

开源证券中小盘研究团队系统复盘全国碳市场开市五年运行：市场自2021年7月上线以来已进入第五个履约周期，覆盖排放量由开市时约45亿吨（约为同期欧盟碳市场的3倍）扩至2025年扩容后的约80亿吨，为全球覆盖排放量规模最大的碳市场。 第四周期新纳入行业等量分配无实质缺口、结转政策增加供给，市场转为买方市场，2025年配额成交量2.29亿吨（同比+21.40%）、平均碳价62.15元/吨（同比-35.27%）。 CCER因供给不足价格长期与CEA倒挂，截至2026年7月31日累计登记减排量仅2264.60万吨，低于2023年一年的CEA净缺口2900万吨。 展望2027年，碳市场将再度扩容至化工、石化、民航、造纸等行业，预计新增覆盖排放量31.12亿吨，并逐步推行有偿分配、提高金融化程度。

主要观点

• 全国碳市场已正式运行五周年，进入第五个履约周期，成为全球覆盖排放量规模最大的碳市场，价格发现功能逐步增强

• 覆盖规模持续扩大：2021年7月16日开市时纳入发电行业重点排放单位2162家、覆盖约45亿吨排放（约为同期欧盟碳市场的3倍、占中国碳排放总量约40%）；2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼后，交易主体增至约3700家、覆盖排放量提升至约80亿吨

• 制度建设趋于完善：截至2026年7月已纳入电力、钢铁、水泥、铝冶炼四个行业，启用挂牌协议、大宗协议和单向竞价三种交易方式；2024年后由'两年一履约'改为'一年一履约'，CCER抵销上限为应清缴配额总量的5%，逾期未清缴将按前1个月市场均价的5-10倍罚款

• 第一履约周期（2019-2020年度）：配额分配宽松致开市后碳价持续走低，约87%的交易以履约为目的、'潮汐现象'明显；周期累计成交量1.79亿吨、成交金额76.61亿元、成交均价42.85元/吨，总体配额履约率达99.5%

• 第二履约周期（2021-2022年度）：配额分配明显收紧，2023年碳价上行一度突破80元/吨；2023年底综合价格收盘价79.42元/吨，较第一周期收盘价上涨46.48%，周期累计成交量2.63亿吨、成交额172.58亿元

• 第四履约周期（2024年度）：2025年碳市场正式扩容，但新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼三个行业采取等量分配、未形成实质性履约缺口；结转政策显著增加供给（电力行业基础结转量仅1万吨、新纳入行业为10万吨），市场转为买方市场、碳价下跌，2025年末因'潮汐现象'价格阶段性回升

• 结转政策推动下2025年市场流动性明显提升但碳价持续承压：全年配额成交量2.29亿吨、同比+21.40%，平均碳价62.15元/吨、同比-35.27%

• 配额结转政策不再延续、预分配比例由70%下调至50%，碳市场或重新回到卖方市场；双重影响或加剧'潮汐现象'并对年末碳价形成上行压力，报告预计2026年末市场成交量高于历史同期、碳价存在创新高的可能性

• CCER价格长期与CEA倒挂，核心原因在于供给量不足：旧CCER已全面退出流通，截至2026年7月31日累计登记减排量仅2264.60万吨，而仅2023年度CEA配额净缺口就高达2900万吨，供需显著缺口推高CCER价格

• 随着方法学逐步完善，CCER供给有望逐步提升：截至2026年7月31日方法学已增至18项，覆盖林业碳汇、可再生能源、工业节能等领域；全国累计登记项目达41个，预计计入期总减排量约1.48亿吨，已完成公示待审核减排量579.39万吨

关键展望

• 报告预计2026年末全国碳市场成交量将高于历史同期，碳价存在创新高的可能性

• 2027年全国碳市场预计再度扩容至化工、石化、民航、造纸等行业，预计新增覆盖二氧化碳排放量31.12亿吨，届时市场需求总量增长幅度扩大

• 配额总量政策随碳达峰目标临近或进一步收紧：2027年度起钢铁、水泥、铝冶炼行业可能实行总量管理，电力行业2027年度可能开始实施总量控制，配额供给总量增长将有所放缓

• 全国碳市场将逐步开展有偿分配，到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳市场，有偿分配价格将为碳市场价格提供参考

• 碳市场金融化程度将提高：碳排放权期货等金融衍生品有望加速推出，截至2026年7月已有至少28家券商自营业务获证监会批准参与碳排放权交易

• 风险提示：政策不确定性风险（配额分配政策、2027年扩容方案及配额分配方法尚未明确）与政策实施不及预期风险（有偿分配机制、碳排放权期货等推出时间与细节仍未落地）

推荐标的

• 报告为行业专题研究，未明确给出推荐标的、评级或目标价