刘越男 宋小寒 行业研究 行业深度 现制饮品行业深度系列二：从茶咖融合看品类延展的边界

摘要

国泰海通发布现制饮品行业深度研报指出，当前茶咖融合持续加速，现制饮品竞争格局将迎来全面重塑。 现制茶饮市场增速趋缓，而现磨咖啡仍享有渗透率提升的后半场红利，茶饮品牌集体通过在存量门店加装咖啡机切入咖啡赛道，试错成本低且能拉长营业时段、优化单店模型。 虽然茶饮品牌密集促销使得中期维度咖啡赛道延续结构性价格战，但长期比拼的核心仍在于供应链深度与精细化运营能力；预计到2030年，茶饮品牌的咖啡销售额将占据整体咖啡市场的30%，而咖啡品牌的茶饮销售额将占茶饮市场的13%。 对于线下连锁业态而言，品类拓展并非越多越好，其合理边界在于现场履约效率与商品组织效率的平衡。 机构维持行业“增持”评级，推荐基本盘稳固、供应链与系统化组织能力突出的古茗、瑞幸咖啡、蜜雪集团、百胜中国、鸣鸣很忙及锅圈。

主要观点

• 现制茶饮与现磨咖啡在消费时段、客群场景上天然互补，茶饮品牌依托存量门店加装咖啡机试错成本低且盈亏平衡点极低。

• 茶饮品牌集体入局加剧价格竞争，促使中期咖啡行业延续结构性、常态化、精准分层的价格战。

• 咖啡竞争回归价值与供应链，基本款拼规模与密度，饮品化咖啡考验高频推新与冷链仓配。

• 测算到2030年茶饮品牌的咖啡销售额将达1043亿元，占整体咖啡市场30%；咖啡品牌的茶饮销售额将达565亿元，占整体茶饮市场13%。

• 瑞幸咖啡采取“牺牲短期同店换取长期入口控制权”的策略，并加速推进非咖茶饮业务构建第二增长点。

• 连锁业态品类拓展难度呈现阶梯特征，服务型向强关联零售延展易，零售向现场履约延展难。

• 百胜中国依托肯德基母店以“肩并肩”模式培育肯悦咖啡与KPRO，有效提振母店销售额。

• 测算现制茶饮行业远期开店空间为68万家，现磨咖啡开店空间为40万家，量贩零食行业开店空间超10万家。

论述逻辑

• 现制茶饮行业增速放缓叠加下沉市场咖啡渗透率仍低 -> 茶饮品牌凭借既有门店网络、高频研发与奶果供应链复用优势低成本切入咖啡品类 -> 导致短期咖啡市场结构性价格战延续并倒逼行业比拼供应链与单店效率 -> 推动具备系统化组织能力与差异化壁垒的头部品牌持续抢占全时段全场景消费增量。

关键展望

• 预计2025至2029年现制茶饮复合增长率为15.8%，现磨咖啡复合增长率为16.8%，增速显著高于包装零食饮料与软饮。

• 测算2030年中国现制咖啡市场规模将达到3472亿元，瑞幸咖啡市占率有望达20%，瑞幸非咖业务销售占比预计达30%，驱动瑞幸总GMV达到1180亿元。

• 行业面临的主要风险包括市场空间和格局测算偏差风险、开店不及预期、加盟店监督管理风险以及行业竞争加剧。

推荐标的

• 古茗（1364.HK）：增持评级，收盘价22.96元，预测2026年归母净利润34.58亿元。前瞻布局咖啡品类，复用自有冷链物流体系，单店模型健康且国内开店空间超3万家。

• 瑞幸咖啡（LKNCY.OO）：增持评级，收盘价33.63元，预测2026年归母净利润57.00亿元。加速抢占核心点位，供应链深度领先，非咖业务已成重要增长极，外卖退坡有望释放业绩弹性。

• 蜜雪集团（2097.HK）：增持评级，收盘价229.40元，预测2026年归母净利润63.09亿元。幸运咖聚焦提质增效改善单店盈利，蜜雪主品牌门店试水咖啡机有望提振单店收入。

• 百胜中国（9987.HK）：增持评级，收盘价379.20元，预测2026年归母净利润69.73亿元。以“肩并肩”模式孵化肯悦咖啡与KPRO，共享后厨与会员资产，经营韧性强且长期具备独立拓店潜力。

• 鸣鸣很忙（1768.HK）：增持评级，收盘价368.80元，预测2026年归母净利润39.80亿元。量贩零食行业龙头，3.0店型拓展短保面包及热食增强复购，自身开店空间超4万家，利润率具向上弹性。

• 锅圈（2517.HK）：增持评级，收盘价2.04元，预测2026年归母净利润6.11亿元。大店调改升级，品类从火锅烧烤延展至一日四餐与即食轻餐，平滑淡旺季波动。