汇丰：Mobileye Global Inc (MBLY US)：维持持有，因爬坡放缓及估值下调

原标题：Mobileye Global Inc (MBLY US) – Hold: Slower ramp, lower valuation

摘要

汇丰维持对Mobileye的持有评级，但将目标价从11.00美元下调至7.50美元，因SuperVision业务进展慢于预期，导致中期增长和利润率扩张潜力受限。尽管公司基本面依然稳健，但缺乏除大众外的主要SuperVision订单，且市场对长期机会（如Robotaxi和仿人机器人）的奖励意愿不足。2026年指引显示收入同比仅增长0-5%，远低于2020-25年14%的复合年增长率。Q1业绩预计强劲，但后续季度可能走弱。汇丰下调2026-28年调整后营业利润（AOI）预估11-15%，并将估值折扣从20%扩大至50%。当前股价7.62美元，目标价隐含1.6%下行空间。

主要观点

• 业务进展慢于预期： 汇丰原本预期关税协议完成后OEM将恢复业务授予，但实际进展缓慢，部分因供应链重组和从电动车转向的战略调整。
• SuperVision客户兴趣下降： 过去2.5年，市场对SuperVision 2026-28年销量的共识预期已下调90-95%，显示收入机会被进一步推后。
• 长期潜力但市场不认可： Mobileye的潜在市场（TAM）达245亿美元（超过8年），较三年前高出40-45%，但Robotaxi和仿人机器人领域尚难判断赢家，且规模化面临竞争和监管挑战。
• 2026年指引疲弱： 公司指引2026年收入同比仅增长0-5%，远低于历史增速，若无增长拐点，估值可能持续承压。
• Q1业绩强劲但后续不确定： Q1 2026预计EyeQ出货1000万片，收入同比增长约19%，但全年EyeQ指引3700万片意味着后续季度出货放缓，调整后营业利润率将从Q1的13.3%下降。
• 下调目标价： 汇丰将2026-28年AOI预估下调11-15%，主要反映更低的SuperVision销量假设。
• 扩大估值折扣： 将历史EV/调整后EBIT倍数（约43倍）的折扣从20%扩大至50%，因当前12个月远期隐含AOI利润率较历史水平低约50%。
• 维持持有评级： 新目标价7.50美元，较当前股价7.62美元有1.6%下行空间。

论述逻辑

汇丰认为Mobileye的SuperVision业务客户兴趣下降，导致销量预期大幅下调，进而压缩了中期收入和利润率增长空间。尽管公司整体业务仍具行业领先的增长和利润率潜力，但缺乏除大众外的主要订单，使得市场难以给予高估值。同时，2026年指引显示增长放缓，而Q1的强劲表现不可持续。因此，汇丰下调盈利预测并扩大估值折扣，得出更低的目标价，维持持有评级。

关键展望

• Q1 2026业绩（4月23日公布）： 预计EyeQ出货1000万片，收入同比增长约19%，调整后营业利润率13.3%。
• 2026年全年指引： EyeQ出货3700万片，收入同比0-5%增长，调整后营业利润率8.9-11.1%。
• 风险： 若SuperVision订单恢复或Robotaxi/仿人机器人业务取得实质性进展，可能带来上行；反之，若竞争加剧或客户流失，则存在下行风险。

推荐标的

• Mobileye Global Inc (MBLY US)

- 评级：持有 (Hold)

- 目标价：7.50美元（此前11.00美元）

- 当前股价：7.62美元（2026年4月14日）

- 理由：业务进展慢于预期，SuperVision销量预期大幅下调，估值折扣扩大。

关键图表

• SuperVision（更高ASP）的L2++解决方案客户兴趣下降
• 总体出货量假设从峰值下降，但近期因业务赢单有小幅上调
• 这些赢单主要是低ASP的EyeQ和SurroundADAS芯片，而SuperVision销量落后预期
• 尽管收入同比增长强劲，Mobileye的销量假设已从峰值下调
• 增长和利润率曲线变得像曲棍球棒，且近期前景疲弱
• 调整后EBIT共识预测被下调；调整后EBIT利润率预期接近两年前的一半