摩根大通 Pharmaceutical Sector周报：9月21～25日：中国生物技术持续增长

摘要

在2026年9月21日至25日当周，受节假日影响日本市场仅开市两天，医药板块周环比下跌0.4%，跑输上涨0.9%的东证指数（TOPIX）。 海外市场方面，围绕中国生物技术领域的合作动态持续受到广泛关注。 中国生物技术公司诺诚健华（InnoCare）于9月24日宣布与礼来（Eli Lilly）达成高达33.5亿美元的药物开发合作，利用其涵盖AI分子设计、ADC和分子胶等前沿技术的平台在最多5个靶点领域开发新化合物。 此举表明欧美大型药企对中国Biotech的合作已从临床管线授权拓展至更上游的新药研发功能本身。 此外，美国财政部考虑保留美国药企对华授权与投资绝大部分能力的报道，进一步强化了中国生物技术在全球市场影响力持续增长的预期。

主要观点

• 9月21-25日当周日本医药板块微跌0.4%，跑输东证指数0.9%的涨幅。

• 诺诚健华与礼来达成最高达33.5亿美元的新药研发合作，涉及最多5个靶点领域。

• 欧美大型药企利用中国Biotech的模式正从临床开发阶段产品的外部授权，向更上游的药物研发功能本身扩展。

• 美国财政部考虑保留绝大部分美资药企对中国公司的授权引进和投资权限，但病原体及可武器化生物技术可能受规管。

• 年初至今（YTD）日本医药板块表现落后，累计变动-0.2%，大幅跑输TOPIX的+21.1%。

• 日本医药覆盖标的中，住友制药、中外制药、参天制药和大冢控股获超配（Overweight）评级，隐含上涨空间在43.4%至69.3%之间。

• 协和麒麟与小野药品被给予低配（Underweight）评级，目标价对应潜在下行幅度分别为-20.6%和-22.2%。

• 第一三共多项重要催化剂临近，包括I-DXd的PDUFA审核决定日期定于2026年10月10日。

论述逻辑

• 报告通过跟踪诺诚健华与礼来总额高达33.5亿美元的研发平台合作案例，结合美国财政部倾向保留双向药物许可与投资的政策动向，推导出欧美跨国药企对中国Biotech的合作正在向更上游的新药发现环节深化，进而确立中国生物技术在全球医药市场的影响力将持续提升的核心逻辑。

关键展望

• 第一三共I-DXd用于二线及以上广泛期小细胞肺癌的美国监管审批决定PDUFA日期为2026年10月10日；Dato-DXd预计将于2026财年三季度及2026年下半年公布三期临床顶线数据。

• 卫材的Leqembi皮下注射自动注射剂（SC-AI）预计于2026年在日本上市，并于2026财年第四季度在中国获批。

• 大冢控股旗下sibeprenlimab的eGFR数据及自动注射剂sBLA申报预计于2026年下半年提交；其竞争药物povetacicept的美国PDUFA日期为2026年11月30日，zipalertinib的PDUFA日期为2027年2月27日。

• 行业重要会议包括盐野义于2026年11月18日举行R&D简报会、大冢控股于11月26-27日举办OTSUKA DAY，以及武田制药于12月11日召开资本市场日。

推荐标的

• 住友制药（Sumitomo Pharma / 4506）：评级Overweight，最新股价1,595日元，目标价2,700日元，隐含涨幅69.3%。

• 中外制药（Chugai Pharmaceutical / 4519）：评级Overweight，最新股价6,616日元，目标价11,000日元，隐含涨幅66.3%。

• 参天制药（Santen Pharmaceutical / 4536）：评级Overweight，最新股价1,749日元，目标价2,800日元，隐含涨幅60.1%。

• 大冢控股（Otsuka Holdings / 4578）：评级Overweight，最新股价11,160日元，目标价16,000日元，隐含涨幅43.4%。

• 武田制药（Takeda Pharmaceutical / 4502）：评级Neutral，最新股价5,969日元，目标价5,800日元，隐含变动-2.8%。

• 安斯泰来（Astellas Pharma / 4503）：评级Neutral，最新股价2,399日元，目标价2,500日元，隐含涨幅4.2%。

• 盐野义（Shionogi & Co. / 4507）：评级Neutral，最新股价2,938日元，目标价3,000日元，隐含涨幅2.1%。

• 日本新药（Nippon Shinyaku / 4516）：评级Neutral，最新股价3,509日元，目标价4,000日元，隐含涨幅14.0%。

• 卫材（Eisai / 4523）：评级Neutral，最新股价4,955日元，目标价4,900日元，隐含变动-1.1%。

• 第一三共（Daiichi Sankyo / 4568）：评级Neutral，最新股价2,929日元，目标价2,750日元，隐含变动-6.1%。

• 协和麒麟（Kyowa Kirin / 4151）：评级Underweight，最新股价2,267日元，目标价1,800日元，隐含跌幅-20.6%。

• 小野药品（Ono Pharmaceutical / 4528）：评级Underweight，最新股价2,442日元，目标价1,900日元，隐含跌幅-22.2%。

关键图表

图1. 摩根大通主办的活动（仅限日语）

图2. 日本制药板块估值（续）

图3. 制药板块催化剂日历（中盘制药企业及其他）AR A, pen) rein 2S Kyone Kn ee in ns oe pss AHH 125)

图4. 各公司主要药物的美国处方量（TRx）清单（截至2026年9月4日当周的最新IQVIA数据）

图5. 武田药品工业（4502）VYVANSE美国处方量（TRx）

图6. 安斯泰来制药（4503）IZERVAY竞争对手美国处方量（TRx）

图7. 中外制药（4519）Hemlibra及其竞争对手美国处方量（TRx）

图8. 卫材（4523）Leqembi IQLIK（皮下注射，SC）美国处方量

图9. 大冢控股（4578）CDK4/6抑制剂及其竞争对手美国处方量（TRx）

图10. 住友制药（4506）Myfembree及其竞争对手美国处方量（TRx）

图11. 盐野义制药（4507）抗HIV药物（1）美国处方量（TRx）

图12. 口服银屑病治疗药物美国处方量（TRx）