2026-09-09 · Nomura · 宏观策略

野村小马智行：26年第二季度第二版初步GDP估算，根据第二版初步GDP估算我们修正了经济展望

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摘要

野村基于9月8日公布的2026年二季度GDP第二次初值修正日本经济展望：二季度实际GDP环比+0.4%、折年率+1.4%，较第一次初值（+0.3%、+1.1%）小幅上修，但仍低于彭博一致预期的+1.8%，且日本私人部门最终需求疲弱、实际设备投资已连续五个季度缺乏动能。受高市内阁据报考虑今秋推迟编制FY26第二次补充预算（时事社，9月3日）影响，野村下调FY27公共投资预测，将实际GDP预测调整为FY26 +1.0%（前值+0.8%）、FY27 +0.7%（前值+0.9%）、FY28 +0.7%不变，同时维持由省人化/数字化设备投资驱动的经济复苏主线，并提示若2026年Q3/Q4设备投资动能仍无法确认回升，或将下调经济情景。货币政策维持主情景（概率60%）：2026年9月、2027年1月、2027年4月各加息一次，2026年底政策利率1.25%、2027年底1.75%；最可能的风险情景（概率25%）为包括今年两次在内的共四次加息，对应2026年底1.50%、2027年底2.00%。野村的终端利率预测为1.75%，与市场共识（2%以上）的差异在加息周期长度而非加息密度，加息周期预计于2027年年中之前结束。

主要观点

二季度GDP第二次初值小幅上修：实际GDP环比+0.4%、折年+1.4%（第一次初值为+0.3%、+1.1%），上修主要来自私人设备投资、库存变动和进口下降，但公共投资与出口被小幅下修；结果仍低于彭博一致预期的折年+1.8%。

上修并不改变二季度经济图景：日本私人部门最终需求疲弱，尤其实际设备投资已连续五个季度缺乏明显动能，这是展望日本经济时需要关注的问题。

经济预测调整：FY26实际GDP +1.0%（前值+0.8%）、FY27 +0.7%（前值+0.9%）、FY28 +0.7%不变，主要下修集中在FY27。

FY27下修的触发点是公共投资：高市内阁被报道考虑今年秋季推迟编制FY26第二次补充预算（时事社9月3日），以往补充预算中的国土强韧化相关公共投资短期内势必下滑，并主要体现在FY27；但野村维持FY27以后公共投资展望，预计FY28公共投资同比增速回升。

野村维持设备投资驱动的经济复苏情景：随着企业人手短缺从需要解决的问题（促进老年人和女性就业）转向需要适应的问题（减少对人的依赖），省人化和数字化投资有望长期增加；但若2026年Q3或Q4设备投资动能回升前景变得渺茫，经济情景可能被下调。

通胀三阶段路径：当前至2027Q1前后为加速期，2027Q2至2028Q1为放缓期，2028Q2起进入稳定期；该判断基于中东紧张局势不会持久、油价沿期货曲线下行、以及美元/日元走低（日元升值）的假设；日银关注的通胀预计在2027年年中前后达到约2%并在该水平企稳。

货币政策主情景：维持2026年9月、2027年1月、2027年4月各加息一次的判断（概率60%），对应政策利率2026年底1.25%、2027年底1.75%。

风险情景：若物价上行风险加大（如日元进一步走弱），最可能的风险情景（概率25%）为包括今年两次在内共加息四次——2026年9月和12月、2027年3月和6月，对应2026年底1.50%、2027年底2.00%。

终端利率观点：野村预测终端利率为1.75%，与市场共识（2%以上）的差异不在加息密度而在加息周期长度；结合通胀三阶段，预计本轮加息周期在主情景和风险情景下均于2027年年中之前结束。

财政假设：假设2027年4月起食品（不含酒类和堂食）消费税率从现行的8%降至1%，对全日本CPI、除生鲜食品CPI、除生鲜食品和能源CPI的影响分别为-1.4ppt、-1.3ppt、-1.3ppt。

论述逻辑

内阁府8日公布2026Q2第二次初值GDP并纳入法人企业统计（FSSCI）→ 实际增速小幅上修至环比+0.4%（折年+1.4%）但低于一致预期+1.8%，私人最终需求疲弱、设备投资连续五个季度缺乏动能 → 高市内阁被报道考虑推迟编制FY26第二次补充预算 → 国土强韧化相关公共投资落地后移，野村下修FY27公共投资并将FY27实际GDP由+0.9%下调至+0.7% → 但企业应对人手短缺的省人化/数字化投资逻辑未变，维持复苏主线，同时提示若Q3/Q4设备投资仍弱则下调情景 → 上调布伦特油价假设 → 核心CPI FY27上调至+1.3%，三阶段路径下2027年年中前后达约2% → 由此维持2026年9月、2027年1月、2027年4月三次加息的主情景（60%），风险情景（25%）为共四次加息 → 加息周期于2027年年中之前结束，终端利率1.75%、低于市场共识的2%以上。