代雯 袁中平 陈睿恬 公司研究 业绩点评 九洲药业（603456）：Q2收入及利润环比回暖

摘要

华泰证券发布九洲药业（603456）2026年半年度业绩点评，公司1H26实现营收25.75亿元，归母净利润3.87亿元，其中Q2营收与归母净利润分别为13.75亿元和2.15亿元，利润端延续环比改善趋势。 公司CDMO业务上半年实现营收19.73亿元，虽受一季度客户项目订单影响同比下降，但诺华等大客户商业化项目（如Kisqali和Fabhalta）持续放量，且项目管线漏斗与海外业务稳步扩大。 新业务方面，TIDES（多肽）与制剂业务积极推进，上半年在手订单金额同比增长32%。 原料药业务实现营收5.15亿元，部分核心产品价格已呈现企稳态势。 基于SOTP估值法，分析师维持公司“买入”评级，给予目标价22.79元，预计2026至2028年归母净利润分别为8.50、9.03和9.53亿元。

主要观点

• CDMO业务1H26营收19.73亿元，同比下降13.9%，主要受客户项目订单影响（主要集中在Q1）。

• 诺华核心品种销售强劲，1H26 Kisqali和Fabhalta分别实现销售额32.11亿美元和3.94亿美元。

• CDMO项目管线稳健增长，截至1H26商业化阶段项目达44个，较2025年底增加5个。

• 海外业务开拓见效，上半年瑞博美国获得42个订单，在日韩新签订单28个。

• TIDES新业务拓展顺利，1H26新增17个项目，在手订单金额同比增长32%。

• 原料药业务部分核心产品价格企稳，1H26实现营收5.15亿元。

• 九洲台州预计今年新增445立方米产能，明后年将新增340立方米产能。

• 维持“买入”评级及22.79元目标价（前值22.23元），对应SOTP合理估值200.95亿元。

论述逻辑

• 1H26业绩受Q1订单影响同比下滑，但Q2环比改善 → CDMO下游商业化品种（如诺华Kisqali/Fabhalta）放量及管线漏斗扩大提供增长动力 → 新业务（TIDES/制剂）和原料药企稳贡献新增量 → 预计2026-28年归母净利润稳健增长 → 维持“买入”评级，SOTP法给予目标价22.79元。

关键展望

• 维持公司“买入”评级，目标价22.79元。

• 诺欣妥高血压适应症专利保护期延长至2031年11月，预计国内销量仍有保障。

• 主要风险包括下游制剂放量不及预期、地缘政治风险、早期项目增长不及预期。

推荐标的

• 九洲药业（603456 CH）：维持“买入”评级，目标价22.79元。基于CDMO和原料药2026年PE 23.68和23.24x估值。