2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银欧莱雅（OREP.PA）启示来自Let's Talk Beauty：专业产品事业部

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摘要

瑞银发布欧莱雅专业产品事业部（PPD）解读报告，维持买入评级，12个月目标价€430.00，现价€381.85（2026年9月25日）。 PPD负责人Omar Hajeri在第四次Let's Talk Beauty网络研讨会上指出，2019年以来行业与事业部均经历结构性转变，驱动因素是沙龙格局持续高度碎片化和新消费趋势。 PPD自身增速从2008-19年的1.9%跃升至2019-25年的7.8%，显著跑赢市场，核心推动为电商与选择性零售（SR）占比从2019年的11%升至2025年的39%、欧洲和美国以外市场（RoW）占比从18%升至25%，以及Kerastase等品牌创新（2020-25年复合增长+20%）。行业层面，2021年以来PPD市场加速至4-5% CAGR（历史上为+3%），护发增长7%（此前4%），染发放缓至1-2%（此前2-3%）。中期五大结构性机会包括护发高端化（高端仅占全球销售额28%，护肤为52%）、GenZ与Boomer人口增长、GLP-1相关防脱发需求，以及新兴市场扩张（如印度仅进入800个城市中的400个）。近两个月趋势与上半年相比没有变化，管理层相信下半年将与上半年一致；该股目前交易于26x 2027E PE，较欧洲大盘食品家庭及个人护理板块溢价+55%。

主要观点

瑞银维持欧莱雅买入评级，12个月目标价€430.00，现价€381.85（2026年9月25日），52周区间€403.10-344.90，市值€204b/US$233b。

欧莱雅举行第四次Let's Talk Beauty网络研讨会，PPD负责人Omar Hajeri强调2019年以来行业与事业部经历结构性转变，沙龙格局持续高度碎片化并出现新消费趋势。

近两个月趋势与上半年相比没有变化，管理层有信心下半年与上半年一致。

2021年以来PPD市场加速至4-5% CAGR（历史为+3%），护发增长7%（此前4%），染发放缓至1-2%（此前2-3%）。

中期市场增速应保持高位，受长发与卷发（更易打理难度更高的发质）日益普及、护发流程日益复杂驱动。

PPD负责人提出五大中期增长机会：护发高端化（高端仅占全球销售额28%，护肤为52%）、GenZ人口增长（线上品牌发现）、Boomer人口增长（抗老/修护创新）、GLP-1（防脱发）、新兴市场增长（如印度仅进入800个城市中的400个）。

PPD增速从2008-19年的1.9%加速至2019-25年的7.8%，显著领先PPD市场；渠道转型是核心：电商与选择性零售占比从2019年的11%升至2025年的39%，RoW占比从18%升至25%。

创新管线支撑核心品牌：Kerastase作为十亿美元级品牌2020-25年复合增长+20%；北美的SalonCentric Pro Stores正在加拿大推广。

中期看，ColorWOW的整合与全球扩张应推动进一步增长，增强欧莱雅在造型（Hair Styling）品类的布局。

估值层面，该股交易于26x 2027E PE，较欧洲大盘食品家庭及个人护理板块溢价+55%；瑞银预测EPS（摊薄）2026/27/28年分别为€13.62/€14.94/€16.52。

瑞银量化研究回顾（Quantitative Research Review）显示，欧莱雅各项短期因素本月均无观点（N/A），未来三个月无催化剂。

论述逻辑

欧莱雅第四次Let's Talk Beauty研讨会披露PPD负责人观点 → 2019年以来沙龙渠道高度碎片化与新消费趋势引发行业结构性转变 → 行业层面PPD市场自2021年加速至4-5% CAGR（历史+3%），护发7%、染发1-2% → 公司层面PPD借电商/选择性零售（11%→39%）、RoW扩张（18%→25%）、创新管线（Kerastase +20% CAGR）及北美SalonCentric Pro Stores，实现增速从1.9%到7.8%的跃升并跑赢市场 → 中期高端化、GenZ/Boomer人口、GLP-1、新兴市场五大结构性驱动支撑增速保持高位 → 近两月趋势与H1一致、管理层确信H2与H1一致 → 瑞银维持买入评级与€430.00目标价，现价对应26x 2027E PE、较欧洲大盘食品家庭个人护理板块溢价+55%。