大摩美国股票策略数据包：标普目标8300

原标题：Strategy Data Pack – May 2026

摘要

核心判断：强劲盈利使美国股市的滚动复苏继续推进，大摩把未来12个月的主线归纳为经济和盈利周期继续偏热、公共市场向私人部门再平衡、盈利与表现继续扩散。报告将2027年中S&P 500目标位设为8,300点，对应20.5倍远期EPS 404美元，并预计2026年、2027年、2028年S&P 500 EPS分别为339美元、380美元、429美元，增速为23%、12%、13%。配置上，报告明确偏好周期股相对防御股，并超配工业、金融和非必需消费品，同时认为大型云服务商在强劲远期盈利与并不昂贵估值之间仍有相对价值。其风险提示在于美国股票风险溢价仍处历史低位、估值分位较高、利率和流动性仍需跟踪，但盈利上修、市场广度改善和AI资本开支周期共同支撑中期上行框架。

主要观点

• 强盈利是本轮美国股市继续上行的主要动力。报告强调，2024年与2025年初周期敏感股票表现偏弱，但“解放日”附近市场情绪快速出清后，盈利修正广度出现V形反弹，指数低点也与盈利修正广度低点高度重合。这意味着市场从单纯估值驱动重新转向盈利驱动，且当前反弹不是只靠少数高估值股票支撑。

• 滚动复苏仍在推进，且从头部股票向更广泛股票扩散。Russell 3000中位数股票的EPS增速已经恢复到四年来最强区间，S&P 493的盈利增速预计在2026年和2027年继续改善，报告特别关注S&P 493的2026年盈利预期是否能进一步上修。盈利和表现扩散是大摩对美股保持建设性的关键理由，因为它能降低市场对少数超大市值股票的依赖。

• 大摩的领先盈利模型支持双位数EPS增长。传统领先盈利指标与非PMI领先盈利指标都指向2026-2027年盈利继续扩张，非PMI模型使用费城联储经济活动、商业信心、供应商交付、工资追踪、通胀问题调查和月度GDP周期分量等替代数据，和S&P 500过去12个月EPS同比增速的拟合度较高。报告用这一框架来支撑2026年339美元、2027年380美元、2028年429美元的自上而下EPS预测。

• 估值不便宜，但盈利增长抵消了部分估值压力。S&P 500远期市盈率仍处高位，股票风险溢价处于历史低位，传统估值指标如远期市盈率、企业价值/EBITDA、市销率和市净率大多高于长期均值。然而报告认为，盈利上修和正经营杠杆正在推动指数上行，即便估值倍数出现回落，盈利分母的增长仍能支撑价格目标。

• 行业配置上偏好周期而非防御。报告将金融、工业和非必需消费品列为超配，将必需消费品和房地产列为低配，科技、通信服务、医疗保健、材料、公用事业、消费者服务和能源为中性。这个配置与“滚动衰退结束、滚动复苏开启”的判断一致：早周期环境下经营杠杆改善会更有利于周期股，而防御股可能相对落后。

• 工业股受益于制造业韧性、资本开支回升和再工业化。资本品和运输领域盈利修正及宏观指标已经改善，新订单、库存、ISM、积压订单、货运支出、工商业贷款和短周期收入都指向工业需求背景更健康。AI数据中心建设、财政支持和回流制造带来的资本开支周期，是工业股相对表现的重要催化。

• 金融股的核心逻辑是资本、贷款和并购三条线同时改善。银行拥有大量超额资本，且大摩银行团队预计资本状况会受益于巴塞尔III最终方案和全球系统重要性银行附加资本规则修订。银行远期盈利增速改善、估值约12倍、盈利修正广度转正，贷款增长和高级贷款官调查也指向中小银行与地区银行的动能改善；同时，M&A活动有望持续反弹，而市场仓位仍然偏低。

• 非必需消费品优于必需消费品。报告认为美国消费者总体仍有韧性，高收入消费者贡献了较大消费份额，家庭资产负债表继续改善，就业市场稳定，且实际收入有约650亿美元顺风。相比之下，必需消费品更容易受汽油价格、关税、商品成本、低移民和低收入消费者走弱影响；非必需消费品还受益于服务向商品的钱包份额回流、定价改善和长期相对技术位支撑。

• AI仍是关键市场驱动，但报告不把AI只理解为单一股票交易。AI相关股票继续跑赢科技板块和S&P 500，科技支出调查显示2026年科技开支有望回升，AI扩散带来的劳动生产率改善对科技行业尤其重要。报告继续认为大型云服务商是有吸引力的相对价值交易，理由是远期盈利增长强劲而估值并不过度昂贵。

• 量化和宏观图表提示市场环境更适合主动选择。解放日后个股特异风险先大幅下降、随后回升，收益分散度在2026年上升，市值加权和等权指数呈现不同图景，说明股票层面的选择空间正在扩大。宏观上，美国PMI、全球综合PMI、经济和通胀惊喜、流动性、利率曲线和金融条件仍需监控，但多数图表显示环境从压力期转向温和改善期。

论述逻辑

周期敏感股票在2024年和2025年初落后、情绪在“解放日”附近出清 → 盈利修正广度V形反弹，Russell 3000中位数股票EPS增速恢复到四年高位 → 领先盈利模型指向2026-2027年双位数EPS增长，AI采用继续放大正经营杠杆 → 盈利与表现从少数龙头向S&P 493和周期行业扩散 → S&P 500在估值不便宜、风险溢价偏低的背景下仍可由盈利支撑上行 → 配置上超配工业、金融、非必需消费品，并继续看好大型云服务商相对价值。

关键展望

• 指数目标：大摩给出2027年中S&P 500目标位8,300点，对应20.5倍远期EPS 404美元；熊市、基准、牛市目标分别为5,900点、8,300点和9,400点。基准情形下，报告预计2026年EPS为339美元、2027年为380美元、2028年为429美元，分别增长23%、12%、13%。

• 宏观与盈利周期：未来12个月滚动复苏继续推进，正经营杠杆仍会维持，AI采用会进一步增强盈利环境。美国PMI、全球综合PMI和非PMI领先盈利指标均显示经济并未进入全面衰退式压力，报告更倾向把当前环境视为早周期改善而非防御阶段。

• 行业趋势：周期股预计跑赢防御股，工业、金融和非必需消费品被列为超配。工业受资本开支、制造业韧性、数据中心建设和回流制造支撑；金融受资本充足、贷款增长、并购反弹和较低仓位支撑；非必需消费品受高收入消费、实际收入顺风和商品消费改善支撑。

• 企业与主题：AI相关股票仍是市场关键驱动，但报告更看重AI对资本开支、生产率和盈利扩散的影响。大型云服务商仍被视为相对价值机会，因为它们兼具强远期盈利和可接受估值；医疗保健估值处于历史低位，政策压力边际缓和，但行业仅为中性配置。

• 市场风险：美国股票风险溢价处于历史低位，传统估值指标高于历史均值，利率波动、实际利率、收益率曲线、流动性和金融条件仍可能压制估值。若通胀、能源价格或地缘风险重新抬头，必需消费品、低收入消费链和利率敏感的房地产可能承压；若全球增长没有如美国复苏同步改善，材料和能源的相对表现也可能受限。

推荐标的

• 超配工业股：资本品和运输盈利修正改善，ISM、新订单、积压订单、工商业贷款、货运支出和短周期收入显示需求背景更健康；资本开支、数据中心建设和制造业回流构成中期催化。

• 超配金融股：银行超额资本充足，巴塞尔III最终方案和全球系统重要性银行附加资本修订有望改善资本释放空间；贷款增长、并购恢复、盈利修正转正和较低市场仓位共同支撑相对收益。

• 超配非必需消费品：美国高收入消费者支出占比高，家庭资产负债表改善，约650亿美元实际收入顺风支撑消费；相较必需消费品，非必需消费品受汽油价格和低收入消费压力影响较小。

• 偏好周期股相对防御股：滚动复苏和盈利加速框架下，周期/防御比率已指向背景改善，经营杠杆扩张更有利于周期板块。

• 继续看好大型云服务商相对价值：AI资本开支和科技支出回升支持远期盈利，而估值相对盈利增长仍不算苛刻。

• 低配必需消费品和房地产：必需消费品面临关税、商品成本、低移民和低收入消费者走弱压力；房地产近年与利率走势相关性较高，实际利率高企和利率敏感性使其相对不利。

关键图表

Slide 4：周期敏感股票在2024年和2025年初表现落后，图中展示周期敏感板块相对防御板块在复苏前期的弱势，为后续偏好周期股提供低基数背景。

Slide 5：同时市场情绪在“解放日”出现投降式触底，图中显示投资者情绪在事件冲击附近快速降至低位，随后为风险偏好修复留下空间。

Slide 6：市场低点也与盈利修正广度的V形底同步出现，图中显示S&P 500盈利上修广度从低位快速反弹，说明股价反弹得到盈利预期改善配合。

Slide 7：中位数股票正在复苏并录得四年来最强EPS增长，图中显示三千只美股代表性样本的中位数股票EPS增速在2026年一季度升至约10%，表明复苏正在扩散。

Slide 8：大摩领先盈利模型正在预测双位数EPS增长，图中结合非PMI领先盈利指标和2026、2027年共识EPS估计，显示未来一年盈利增速仍有支撑。

Slide 9：大摩预计平均股票盈利增长将加速且2026至2027年收益将扩散，图中比较S&P 500、七巨头、S&P 493和剔除英伟达七巨头的净利润趋势。

Slide 10：AI相关股票仍是关键市场驱动，图中显示AI股票自2023年以来显著跑赢科技板块和S&P 500，反映AI资本开支周期仍在影响市场表现。

Slide 11：未来一年价格目标和行业偏好，图中列出S&P 500熊市、基准、牛市目标以及2026至2028年EPS预测，并给出金融、工业和非必需消费品超配建议。

Slide 13：尽管估值回落，盈利仍继续推动S&P 500走高，图中显示远期EPS上升对指数形成支撑，而远期市盈率从高位回落。

Slide 14：大摩盈利模型，图中同时展示传统领先盈利指标和非PMI领先盈利指标与S&P 500过去12个月EPS同比增速的关系，两个模型都指向盈利继续增长。

Slide 15：共识正在计入2026年强劲盈利，且强盈利修正已推动指数走高，图中把盈利修正广度与S&P 500同比表现、季度销售和EPS增速预期放在一起比较。

Slide 16：按市值和行业划分的2026年盈利预期修正，表格比较大盘、中盘和小盘各行业过去12个月及年初至今盈利估计变化，显示科技、能源和通信等领域上修明显。

Slide 17：S&P 500行业层面盈利修正广度第一部分，图中展示通信服务、非必需消费、能源、金融、医疗保健和工业的相对价格同比与相对盈利修正广度。

Slide 18：S&P 500行业层面盈利修正广度第二部分，图中展示材料、房地产、必需消费品、科技和公用事业的相对价格同比与相对盈利修正广度。

Slide 19：美国股票风险溢价仍处历史低位，图中展示基于远期盈利收益率和10年期美国国债收益率计算的S&P 500未来12个月股票风险溢价。

Slide 20：美国股票市场传统估值指标，图中展示S&P 500未来12个月市盈率、企业价值相对经营利润倍数、市销率和市净率相对于历史平均水平的位置。

Slide 21：按市值和行业划分的当前远期市盈率相对四年中位数，表格比较大盘、中盘和小盘各行业远期市盈率、中位数和偏离幅度。

Slide 22：按市值和行业划分的当前远期市销率相对四年中位数，表格比较大盘、中盘和小盘各行业远期市销率、中位数和偏离幅度。

Slide 24：“解放日”后个股特异风险急剧下降并随后反弹，图中展示63天滚动个股特异风险中位数，说明市场从恐慌状态回到更有选择性的环境。

Slide 25：2026年收益分散度正在上升，图中同时展示收益、账面市值比、盈利收益率和盈利估计分散度，提示主动选股机会增多。

Slide 26：市值加权与等权指数显示不同图景，图中比较各行业过去12个月和年初至今的市值加权及等权总回报，反映头部股票与平均股票表现差异。

Slide 28：大摩行业建议，图中显示金融、工业和非必需消费品为超配，必需消费品和房地产为低配，其余主要行业为中性配置。

Slide 29：超配工业，图中说明制造业PMI在地缘风险下仍具韧性、七巨头和S&P 493资本开支增长回升、工业贷款增长改善，共同支撑工业股。

Slide 30：超配金融，图中显示高级贷款官调查指向2026年工商业贷款增长、M&A有望持续反弹、银行盈利预期上升且估值更有吸引力。

Slide 31：超配非必需消费品，图中展示高收入消费者贡献较大个人消费、家庭负债占资产比例继续下降、商品定价改善而服务定价放缓。

Slide 32：低配必需消费品和房地产，图中显示房地产近年与利率变动高度相关、必需消费品对汽油价格更敏感、周期股相对防御股比率指向背景改善。

Slide 33：中性配置行业中的医疗保健与科技，图中显示医疗保健估值处于历史低位，同时AI股票继续跑赢，支持科技中大型云服务商的相对价值观点。

Slide 34：中性配置行业中的能源与公用事业，图中显示能源股相对油价仍便宜，公用事业是后周期跑赢板块，但报告仍更偏好早周期环境中的周期敞口。

Slide 35：中性配置行业中的材料与通信服务，图中显示资本开支上升通常利好材料但AI正在改变支出类型，同时通信服务盈利修正广度正在反弹。

Slide 36：大摩行业分析师情绪追踪器，图中用自然语言处理模型衡量各行业分析师情绪动量，并展示通信服务、消费、能源、金融、医疗、工业、科技、材料、房地产和公用事业的变化。

Slide 38：4月美国股票在所有市值板块均强劲反弹，图中比较S&P 500、纳斯达克100、中盘和小盘指数的年初至今及上月表现。

Slide 39：美国PMI快照，图中展示PMI与S&P 500、ISM制造业PMI、ISM服务业PMI以及ISM制造业新订单，说明制造和服务活动仍是股市周期判断的重要输入。

Slide 40：全球宏观背景，图中显示G10经济和通胀惊喜接近中性、全球综合PMI回到温和扩张、全球股票风险溢价在不同地区间分化。

Slide 41：情绪快照，图中展示密歇根大学消费者信心、企业高管商业信心、小企业信心和个人投资者看多比例，用于观察家庭、企业和投资者情绪。

Slide 42：2026年流动性值得重点关注，图中展示广义货币供应、全球广义货币与S&P 500、美国流动性与S&P 500以及广义货币和商业银行其他存款的关系。

Slide 43：投资者杠杆快照，图中展示美国证券业自律组织统计的保证金债务和借贷/贷方余额，用来观察市场杠杆与S&P 500同比变化之间的关系。

Slide 44：美国利率快照，图中展示周期股/防御股表现与利率的相关性、利率波动下降但2月曾上升、实际利率仍高以及收益率曲线解除倒挂并逐步变陡。

Slide 45：美国股票市场技术面和金融条件，图中展示S&P 500累计上涨下跌线、200日均线上方成员占比、S&P 500及均线、芝加哥联储全国金融条件指数。

Slide 46：大摩跨资产预测，图中汇总大摩对主要股票指数、债券收益率、汇率、商品和其他资产的预测，为美国股票策略提供跨资产参照。

Slide 47：经通胀调整后的S&P 500显示美国处于长期牛市，图中用S&P 500与黄金的比值划分长期牛市和长期熊市阶段。